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事件:公司17H1實(shí)現(xiàn)營收1244.5億元,同比增長60.53%;歸母凈利潤108.1億元,同比增長13.85%。Q2單季收入644.6億元,同比增長63.57%;歸母凈利潤64.59億元,同比增長15.56%。庫卡集團(tuán)上半年收入135.1億元,同比增長35%,凈利潤4.51億元,同比增長98%。東芝家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.31億元,凈利潤-0.92億元,經(jīng)營狀況同比有所改善。公司原主業(yè)收入1038.77億元,同比增加34%,凈利潤114.58億元,同比增加22%。
空調(diào)高景氣度持續(xù),均價(jià)上升帶動(dòng)收入提升:據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),17H1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)其中內(nèi)銷量同比+65.5%、-7.7%、6.2%,空調(diào)行業(yè)高景氣仍在持續(xù)。美的空冰洗產(chǎn)品均價(jià)分別+1.6%、23.6%、+15.6%(小天鵝),冰洗業(yè)務(wù)競爭力顯著上升,實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。分業(yè)務(wù)來看,上半年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)收入500.2億元,同比增長41.52%;消費(fèi)電器(主要包含冰箱、洗衣機(jī)、廚房電器及其它小家電)收入518.3億元,同比增長46.57%;機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入136.1億元。從中怡康市占率看,上半年美的系空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)銷售兩份額分別為24.28%、12.66%、26.58%、11.19%,同比分別-0.35、-0.76pct、+0.07pct、-0.10pct。
東芝、庫卡并表致管理費(fèi)用上升,商譽(yù)攤銷及匯兌對利潤有所影響:1)公司17年上半年同比下降-4.00、-3.92pct,主要受到一季度原材料價(jià)格大幅上漲以及毛利相對較低的KUKA及東芝業(yè)務(wù)并表影響。其中,Q2季度毛利率、凈利率同比分別-3.25、-4.87pct。本期公司資產(chǎn)負(fù)債表商譽(yù)約284.2億元,同比增加235.56億元,系庫卡收購并表所致,17H1公司商譽(yù)攤銷約13.6億元,預(yù)計(jì)全年影響盈利預(yù)測大約25億。
庫卡上半年毛利率約22.5%,庫卡收入占比約10.9%;東芝白電15年毛利率約23.7%,17H1收入占比約6.1%。以此估算,若扣除東芝和庫卡的影響,原有業(yè)務(wù)17H1毛利率約為25.7%,同比下滑3.5pct。若扣除商譽(yù)攤銷帶來的影響,則估算實(shí)際凈利率約為9.78pct,同比下滑約3.42pct。
2)17H1公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.56、+0.74、+1.44pct,總體費(fèi)用率上升1.62 pct,主要是上半年人民幣升值帶來的匯兌損益影響。此外,東芝白電業(yè)務(wù)及庫卡業(yè)務(wù)并表帶來公司管理費(fèi)用率有所上升。其中,17H1財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損益為3.36億元,16年同期為-6.92億元。
投資建議:長期看,美的有望成長為新消費(fèi)品平臺型公司,公司通過持續(xù)的海外收購快速提升全球綜合競爭力。美的通過持續(xù)海外收購提升全球競爭力,收購東芝白電與Clivet提升國際白電行業(yè)話語權(quán),要約收購kuka布局最為領(lǐng)先的機(jī)器人行業(yè)。公司積極推動(dòng)渠道扁平化,洗衣機(jī)品類的成功模式有望推廣至冰箱、空調(diào)主業(yè),整體提升生態(tài)系統(tǒng)ROE。公司賬面現(xiàn)金充裕,在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,引入長效的激勵(lì)方案,有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。KUKA2017年并表后,我們預(yù)計(jì)17-19年EPS為2.61、3.03、3.54元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17-19年16.1xPE、13.85xPE、11.86xPE,維持買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)市場、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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