周生生 (00116 HK): 香港市場復(fù)蘇疲弱，維持“中性”

2017年上半年股東凈利同比上升7.8%至港幣392百萬元，差于市場預(yù)期。總收入同比上升2.7%，其中珠寶零售同比增長2.0%，其他業(yè)務(wù)同比增長8.3%。中國大陸同店銷售增長7.9%，但港澳市場倒退5.0%。香港市場出現(xiàn)復(fù)蘇，但幅度弱于我們預(yù)期。毛利率同比下降2.6個百分點，由于黃金產(chǎn)品的占比提升以及2016年上半年更高的金價。

7-8月鑲嵌類珠寶同店增長仍然不如黃金飾品。根據(jù)管理層，香港總體同店增長在7月和8月分別為高雙位數(shù)增長以及單位數(shù)的倒退，中國大陸同店增長在7-8月則分別為單位數(shù)以及低雙位數(shù)的增長。公司維持之前的2017年開店計劃，另外預(yù)期2018年將會有更多的租金削減。

我們維持投資評級為“中性”以及目標(biāo)價18.12港元。由于2017年上半年疲弱的香港市場銷售以及較低的毛利率水平，我們下調(diào)2017年和2018年每股盈利至1.286港元以及1.507港元。目標(biāo)價相當(dāng)于14.1倍和12.0倍2017年和2018年市盈率。下行風(fēng)險包括慢于預(yù)期的同店銷售增長復(fù)蘇，上行風(fēng)險包括奢侈品消費復(fù)蘇走強(qiáng)。