中部崛起、激勵(lì)到位的定制家居全國(guó)優(yōu)勢(shì)品牌。公司于1998年成立于安徽合肥,是一家發(fā)起于中部省份的定制家居全國(guó)龍頭企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)為定制櫥柜,市占率位列定制櫥柜行業(yè)第二,僅次于歐派。2013-2016年收入復(fù)合增速17.4%,17年上半年收入8.29億,同增39.74%;歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速34%,17年上半年凈利潤(rùn)0.64億,同增29.39%,增速快于行業(yè),凈利率逐年優(yōu)化。公司實(shí)際控制人股權(quán)集中,核心管理層、員工均參與持股上下利益綁定機(jī)制非常到位,人均效率顯著高于同行平均水平。

從廚柜到衣柜,大家居開(kāi)始高歌猛進(jìn)。產(chǎn)品系列包括5大系列廚柜+3大系列衣柜,單套出廠(chǎng)價(jià)低于歐派、金牌,定價(jià)親民主打性?xún)r(jià)比。公司定制櫥柜業(yè)務(wù)收入占比90%+,16年增速26.9%領(lǐng)先行業(yè)平均水平,毛利率38.8%成本控制能力卓越。基于整體廚柜形成一定市場(chǎng)規(guī)模,公司2015年開(kāi)展定制衣柜業(yè)務(wù)設(shè)立品牌“法蘭菲”,15、16年、17年上半年實(shí)現(xiàn)收入2244萬(wàn)、9120萬(wàn),7988萬(wàn),增長(zhǎng)迅速。

開(kāi)店開(kāi)始加速,布局空白區(qū)域:2017年上半年公司擁有定制櫥柜、衣柜經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量分別為1190、226家,2014-2016年每年新增開(kāi)店100+,增速穩(wěn)定。區(qū)域分布上,華東、華中、華北為公司核心區(qū)域,占比總收入超70%。IPO之后公司將在培育經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)力的基礎(chǔ)上進(jìn)入加速開(kāi)店期,我們預(yù)計(jì)17、18年新開(kāi)店將在400家以上,立足于華東、華中等原點(diǎn)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng),加快華南、西南等區(qū)域加密布點(diǎn),新開(kāi)店節(jié)奏加快將驅(qū)動(dòng)公司定制廚柜、衣柜收入增長(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道。

大宗業(yè)務(wù)篩選優(yōu)質(zhì)客戶(hù)、項(xiàng)目,控量保質(zhì)。2017年上半年公司大宗業(yè)務(wù)收入1.15億,同增75.87%占比提升至14%,原因系公司加大大宗業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)力度,目前下游客戶(hù)包括恒大、萬(wàn)科等房地產(chǎn)公司,客戶(hù)質(zhì)量較高,毛利率24-26%,顯著高于行業(yè)平均大宗業(yè)務(wù)毛利率水平。針對(duì)大宗業(yè)務(wù)普遍存在的應(yīng)收賬款大、毛利率低的問(wèn)題,公司未來(lái)會(huì)在現(xiàn)有客戶(hù)池中篩選現(xiàn)金流量好、定價(jià)接受度高客戶(hù)合作,同時(shí)總量上控制其在總收入中的占比在合理水平。

募投及自有資金項(xiàng)目為17-19年提供產(chǎn)能保障。公司募投的“年產(chǎn)20萬(wàn)套定制廚柜建設(shè)項(xiàng)目”項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月,緩解公司櫥柜產(chǎn)能壓力;募投“年產(chǎn)12萬(wàn)套定制衣柜建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)周期2年,預(yù)計(jì)19年投產(chǎn)。伴隨市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)大,產(chǎn)能的陸續(xù)投放為收入快速增長(zhǎng)提供了保障。

風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、渠道擴(kuò)張低于預(yù)期等。