[買入評級]海瀾之家(600398)點評：參股英氏嬰童44%股權(quán) 國民品牌管理集團蓄勢待發(fā) 時間：2017年10月11日 09:00:14\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 全資子公司海瀾投資擬參股英氏嬰童，10 月7 日海瀾投資與雋杰國際、新余云開、云月星漢及新余行云簽訂系列《投資協(xié)議》，擬以自有資金6.6 億元受讓轉(zhuǎn)股股東持有的英氏嬰童44%的股權(quán)（對應注冊資本5632 萬港元），收購標的整體估值15 億元。英氏嬰童是一家集設(shè)計、研發(fā)、銷售高品質(zhì)嬰兒用品以及代理國內(nèi)外多家知名母嬰用品品牌于一體的專業(yè)公司。 英氏嬰童業(yè)績亮麗，“自創(chuàng)品牌+代理”兩翼齊飛。1）受益“二胎政策”落地，英氏嬰童發(fā)展迅猛。英氏嬰童16 年實現(xiàn)收入7.2 億元，歸母凈利潤3635 萬元；預計18-20 年英氏嬰童歸母凈利潤不低于1.2/1.4/1.7 億元，收購標的整體估值15 億元對應18 年收購PE 為12.5倍。2）產(chǎn)品品類齊全覆蓋廣，價格梯度完善受眾大。英氏嬰童旗下?lián)碛凶詣?chuàng)品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”，同時代理英國嬰兒推車及家居品牌“SILVER CROSS 銀十字寶貝”、英國著名母嬰用品品牌“Avent 新安怡”、挪威高品質(zhì)嬰童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉兒”等。其中主品牌“YEEHOO 英氏”已經(jīng)成為中國童裝行業(yè)知名的嬰童服裝品牌，且2016 年榮獲中國服裝協(xié)會第四屆“中國十大童裝品牌”稱號。3）產(chǎn)品定位中高端，渠道主攻北上廣等較發(fā)達城市。英氏嬰童產(chǎn)品功能性強、質(zhì)量高、品類齊全，面向中產(chǎn)階級人群；渠道主要以一二線城市的主流商場及電商為主，線下門店共計300 家左右。 海瀾之家入駐英氏嬰童，優(yōu)勢互補協(xié)同發(fā)展，多品牌管理帝國初現(xiàn)。1）海瀾之家：公司主品牌是國內(nèi)男裝龍頭，尚未正式涉足嬰幼兒消費市場，本次參股英氏嬰童，迎合了“消費升級”和“互聯(lián)網(wǎng)+”的環(huán)境下年輕父母對中高端嬰幼童產(chǎn)品的消費需求，有效補充了公司在服裝細分領(lǐng)域的產(chǎn)品覆蓋，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。2）英氏嬰童：童裝市場百花齊放，英氏嬰童將借助海瀾之家先進的供應鏈體系和優(yōu)秀的線上線下渠道，迅速搶占市場份額，實現(xiàn)快速擴張。此次海瀾之家入股英氏嬰童成為第二大股東，有利于雙方實現(xiàn)品牌互補、產(chǎn)品互補、渠道互補，在業(yè)務發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)和客戶資源等方面有巨大的合作空間。 強強聯(lián)合渠道龍頭+入股服裝細分領(lǐng)域龍頭，多品牌運營平臺雛形顯現(xiàn)。1）8 月底公司與天貓新零售舉行戰(zhàn)略合作發(fā)布會并簽署協(xié)議，推動公司旗下5000 家線下門店全面升級為新零售“智慧門店”。 2）公司高管9 月會見萬達董事長王健林，未來有望強強聯(lián)合，持續(xù)加強購物中心店拓展。3）HEILAN HOME 家居生活館9 月登陸蘇州和無錫，打造中國版“無印良品”，預計年內(nèi)開店約10 家。4）副牌HLA JEANS 定位年輕潮牌，面向90 后消費群，首店于8 月在蘇州萬達開業(yè)。5）公司參股本土快時尚品牌UR，有效補充公司受眾覆蓋面。6）女裝品牌愛居兔二季度單店店效同比快速上升13.1%，門店數(shù)量達827 家， 17 年零售額有望達20 億元。7）海瀾海外首店已于7 月在吉隆坡開業(yè)，未來有望以此為跳板，望眼全球。 公司業(yè)績穩(wěn)健，內(nèi)生外延不斷尋找新增長點，多品牌管理集團戰(zhàn)略版圖逐漸清晰。且目前估值低，分紅高，股息率高，賬上現(xiàn)金充裕，仍存在外延并購預期，維持“買入”評級。公司是紡織服裝行業(yè)龍頭，不斷追求時尚與性價比的結(jié)合，公司賬上現(xiàn)金70 億元，仍存在并購預期，內(nèi)生外延均將推公司成為多品牌管理集團。同時公司16 年大幅開店，預計17 年新店業(yè)績將逐步釋放。此次投資不會對17 年業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)影響，我們維持公司盈利預測17-19年EPS 為0.77/0.87/0.98 元，對應PE 分別為13/12/10 倍，維持“買入”評級。 □ .王.立.平./.唐.宋.媛 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司