一說到黃金首飾，筆者最先想到的是周大福，周大福（01929-HK）太古老了，1929年成立至今，已經(jīng)走過了88個(gè)年頭，它的連鎖店面遍布全國(guó)各中小城市。不過即使經(jīng)營(yíng)歷史悠久，周大福仍然面臨著不可逾越的規(guī)模障礙，加之周大生、周六福等新起之秀爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，從2014年開始，它的營(yíng)收開始并連年走下坡路。截至2017年財(cái)報(bào)，營(yíng)收較2014年減少了34%。
而周大福的市值卻峰回路轉(zhuǎn)，2014-2015年間，由于黃金價(jià)格下跌，以及它自身營(yíng)收的拖累，近一年的時(shí)間周大福的市值跌幅超50%。峰回路轉(zhuǎn)的是，黃金價(jià)格在2015年底時(shí)觸發(fā)上漲行情，基本面的良好預(yù)期推動(dòng)了周大福股價(jià)的持續(xù)性上漲。截至昨日收盤價(jià)，周大福已經(jīng)收回2014年以來超45%的市值跌幅，不過2017年6月8日，它公布的2017年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)的不及預(yù)期可能會(huì)帶給周大福新一輪的跌勢(shì)。
一年多的持續(xù)性上漲，周大福的市值已經(jīng)遠(yuǎn)偏離它的180日均線，截止昨日收盤，它的市值和180日均線的偏離程度達(dá)22.2%，如果從技術(shù)角度來說，這部分套利盤或?qū)⒅浦艽蟾Ｐ乱惠喌南碌２贿^如果周大福2017年經(jīng)營(yíng)仍有良好預(yù)期，或者有更好的故事講，那么可能會(huì)有更多的投資者去接盤，如此一來，便可以對(duì)抗套利盤的威脅，也不會(huì)使市值脫離原來的上漲軌道。
周大福慘淡的歷史業(yè)績(jī)，短期償債面臨壓力
我們把目光放在周大福2017年經(jīng)營(yíng)預(yù)期上，我們首先得對(duì)周大福的歷史業(yè)績(jī)有個(gè)了解，筆者找到周大福歷年年報(bào)，并整理關(guān)鍵數(shù)據(jù)制成表格。這是一張比較慘淡的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)圖表，周大福的營(yíng)收連續(xù)三年下滑，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)4年間更是下滑了52%，值得一提的是它的門店4年間卻增加了304家。門店的擴(kuò)張卻沒有給予周大福更多的銷售份額，可見88年的老店真的落后了。
筆者發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問題，周大福2014年財(cái)報(bào)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益91.6億港元，但自由現(xiàn)金流卻是-4.12億港元，兩者差距為95.72億港元；2016年財(cái)報(bào)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益為39.3億港元，但自由現(xiàn)金流卻為106.9億港元，差距67.6億港元。這兩部分的差距，反映了應(yīng)收應(yīng)付以及存貨的變化，而2014年及2016年的巨額差距，是否足以反襯周大福的經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定呢？！
由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑，周大福今年面臨著比較嚴(yán)重的償債問題。據(jù)周大福2017年財(cái)報(bào)，它的一年以內(nèi)的應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)付稅款以及黃金借款共95.05億港元，一年以內(nèi)的銀行貸款61.93億港元，總共156.98億港元。而周大福的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益為43.78億港元，自由現(xiàn)金流僅為19.89億港元，要面臨150多億港元的短期債務(wù)具有很大的壓力。
銷售進(jìn)入死胡同，周大福欲通過多品牌戰(zhàn)略扭轉(zhuǎn)局勢(shì)
周大福的產(chǎn)品，包括了珠寶鑲嵌首飾、黃金產(chǎn)品、鉑金產(chǎn)品以及鐘表產(chǎn)品，在2017年財(cái)報(bào)上，除了鐘表產(chǎn)品錄得正增長(zhǎng)，其他產(chǎn)品均出現(xiàn)下滑。周大福的主打產(chǎn)品，黃金產(chǎn)品2017年收入245.24億港元，同比下滑6.2%。在地區(qū)收入上，占比周大福營(yíng)收60.5%的中國(guó)地區(qū)，2017年同比下滑了15.8%，值得一提的是中國(guó)區(qū)收入逐年收窄，但占比連年增長(zhǎng)，可見其他區(qū)域收入也陷入了銷售的死胡同。
面臨的營(yíng)收瓶頸，周大福連續(xù)三年店面擴(kuò)張都無法提振業(yè)績(jī)，看來確實(shí)是產(chǎn)品問題。周大福也知道這個(gè)問題，在銷售渠道上，線上線下同時(shí)打通，線下零售店仍在擴(kuò)張，線上則和京東、天貓等大流量平臺(tái)合作，欲將訂單縮短與客戶的距離，而在產(chǎn)品上，它推出的多品牌戰(zhàn)略以及目標(biāo)市場(chǎng)等戰(zhàn)略以謀求業(yè)績(jī)的突破。不過周大福的品牌戰(zhàn)略貌似發(fā)生了改變。
而周大福所說的店鋪差異化，無疑就是將品牌上升為名貴系列，據(jù)它年報(bào)介紹，在2017年財(cái)政年度，推出Monologue及SOINLOVE高端品牌，期間與著名珠寶設(shè)計(jì)師Stephen Webster攜手推出HeartsOn Fire by Stephen Webster ― WhiteKites系列於。去年8月周大福在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門推出周大福T MARK鉆石品牌，提出4Ts概念。周大福在目標(biāo)市場(chǎng)上，將區(qū)分年輕人市場(chǎng)和備婚情侶市場(chǎng)，并推出相應(yīng)的產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)多看少動(dòng)
不過周大福的多品牌戰(zhàn)略和銷售戰(zhàn)略能否提振2018年財(cái)年業(yè)績(jī)，我們無法具體做出一個(gè)評(píng)判，周大福認(rèn)識(shí)到原來產(chǎn)品的問題，并推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，這可以構(gòu)成好的故事。周大福目前的收入以門店零售為主，資本性支出仍支持未來門店的擴(kuò)張，但有一點(diǎn)可能要面臨著風(fēng)險(xiǎn)，那就是周大福開始走奢侈風(fēng)，門店差異化是好事，但奢侈品牌不是每個(gè)人都買得起，過高的標(biāo)榜價(jià)格可能讓顧客“望物長(zhǎng)嘆”。
“好的故事”需要有人去傳播，當(dāng)投資普遍認(rèn)為周大福的戰(zhàn)略好，未來有前景，它的股價(jià)就會(huì)有支撐。但是如果“好的故事”面臨著諸多不確定性，風(fēng)險(xiǎn)概率已經(jīng)超過投資者預(yù)期的程度，周大福市值可能要面臨著幅度比較大回調(diào)。沽空數(shù)據(jù)可以看出投資者的心理預(yù)期，2017年6月8日，周大福公布2017年業(yè)績(jī)，次日便出現(xiàn)了巨額的成交量，其中沽空金額有2567萬港元。
從沽空金額與成交金額占比來看，整體上，沽空的數(shù)據(jù)還是小，投資者并沒有出現(xiàn)對(duì)周大福很悲觀的情緒。今日周大福的成交量萎縮，僅成交325.1萬股，成交金額2871萬港元，截至收盤微漲0.69%至8.79港元。如此看來，目前仍有大量的投資者惜售手中的周大福股份，套利者仍然在等待時(shí)機(jī)，而周大福經(jīng)營(yíng)的不確定性，使大部分投資者仍處于觀望狀態(tài)。因此，周大福目前風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)持續(xù)觀察周大福后期的經(jīng)營(yíng)情況，從而做出投資決定。