[推薦評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)首次覆蓋：定制家居領(lǐng)軍企業(yè) 品牌、渠道、大家居共鑄未來(lái)高成長(zhǎng)

公司（603833）給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)140.00元，對(duì)應(yīng)2018 年35 倍P/E。理由如下：

受益全屋定制發(fā)展趨勢(shì)，歐派大家居戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)明顯有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。全屋定制有效滿足消費(fèi)者的整體家裝需求，并解決小戶型、不規(guī)則戶型裝修難的痛點(diǎn)，有望成為大家居行業(yè)重要發(fā)展趨勢(shì)。歐派產(chǎn)品線完善且綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，未來(lái)有望顯著受益全屋定制蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。①櫥柜：市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，2016 年銷售額44 億元，受益定制櫥柜的消費(fèi)升級(jí)、渠道下沉與品牌整合趨勢(shì)；②衣柜：高速成長(zhǎng)，2016 年銷售額20 億元，份額僅次于

，借助廚衣聯(lián)動(dòng)和產(chǎn)品創(chuàng)新有望分享定制衣柜滲透率提升紅利，持續(xù)高速增長(zhǎng)可期；③木門(mén)、衛(wèi)浴：規(guī)模小，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，不斷加強(qiáng)品牌建設(shè)與空白市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)布局，木門(mén)有望成為未來(lái)發(fā)力點(diǎn)。

雙品牌驅(qū)動(dòng)，有效擴(kuò)大客戶群體實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。與歐派品牌主打高端客戶群體不同，為進(jìn)一步搶占中端領(lǐng)域，公司2015年推出第二品牌歐鉑麗，聚焦80/90 后白領(lǐng)群體以及低線級(jí)市場(chǎng)，憑借高性價(jià)比（歐鉑麗價(jià)格較歐派便宜約20%~30%）搶占三四線品牌份額，2017~19 年預(yù)計(jì)新增門(mén)店1200 家。

渠道優(yōu)勢(shì)突出，線上線下齊發(fā)力。踐行“樹(shù)根理論”讓利經(jīng)銷商，積極推進(jìn)終端渠道優(yōu)化挖潛，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁；率先探索全屋定制MALL 模式，線上多維引流打造新成長(zhǎng)點(diǎn)。

產(chǎn)能瓶頸突破，推出股權(quán)激勵(lì)助力可持續(xù)發(fā)展。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后櫥柜/衣柜/木門(mén)每年產(chǎn)能分別擴(kuò)充30/55/60 萬(wàn)套，有效解決產(chǎn)能瓶頸；2017 年6 月推出股權(quán)激勵(lì)保障中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

我們與市場(chǎng)的最大不同？全屋定制作為家居行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，歐派品牌、產(chǎn)品線、渠道等優(yōu)勢(shì)突出，有望引領(lǐng)行業(yè)變革強(qiáng)者恒強(qiáng)；“歐鉑麗”品牌性價(jià)比突出，有助于搶占中端市場(chǎng)與低線城市。

潛在催化劑：年底估值切換；業(yè)績(jī)持續(xù)高速成長(zhǎng)；市占率提升。

我們預(yù)計(jì)公司2017/18 年EPS 分別為3.03 元/3.97 元，CAGR 為32.6%。我們看好公司大家居戰(zhàn)略、雙品牌驅(qū)動(dòng)、渠道優(yōu)勢(shì)等帶來(lái)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭與廣闊成長(zhǎng)前景，推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)140 元。

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。