光大證券9月25日發(fā)布太平鳥研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

事件:與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作意向,目標(biāo)線上線下雙百億零售

9.20晚公司公告與阿里巴巴(中國)有限公司(以下簡稱“阿里”)旗下天貓達(dá)成新零售戰(zhàn)略合作意向,未來雙方擬在品牌建設(shè)、大數(shù)據(jù)運(yùn)用、消費(fèi)者運(yùn)營和線上線下全渠道融合領(lǐng)域以及國際市場開拓等方面開展新零售戰(zhàn)略合作。戰(zhàn)略合作目標(biāo)雙百億計(jì)劃:公司與阿里開啟雙百億計(jì)劃。公司預(yù)計(jì)2017年全年線上零售額達(dá)到30億元;到2020年,太平鳥通過與天貓?jiān)谄放平ㄔO(shè)、大數(shù)據(jù)運(yùn)用、消費(fèi)者運(yùn)營和線上線下全渠道融合等領(lǐng)域開啟全方位新零售戰(zhàn)略合作,目標(biāo)實(shí)現(xiàn)公司線上零售額突破百億,線上線下零售額實(shí)現(xiàn)雙百億(以上零售額為退貨前零售額)。

雙方優(yōu)勢互補(bǔ),擁抱大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)新零售

阿里作為強(qiáng)大電商平臺擁有大數(shù)據(jù)優(yōu)勢,本次合作將推進(jìn)雙方利用大數(shù)據(jù)推進(jìn)線上線下融合以及最終消費(fèi)者極致購物體驗(yàn)的實(shí)現(xiàn),從而提高流量和轉(zhuǎn)化率:1)消費(fèi)者端,公司能夠借助阿里的大數(shù)據(jù)分析優(yōu)勢,有計(jì)劃、更高效地為消費(fèi)者提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)體驗(yàn);2)貨品端,公司已經(jīng)著手進(jìn)行柔性供應(yīng)鏈的打造,高頻率上貨、并嘗試快單與補(bǔ)單,加快供應(yīng)鏈反應(yīng)速度,更好的滿足新零售以數(shù)據(jù)為驅(qū)動的供應(yīng)鏈需求;3)銷售場景端,更好地整合數(shù)據(jù)和信息流,打通線上線下的供貨渠道,這需要線上平臺(阿里)和線下品牌(公司)共同達(dá)成。

未來公司將和天貓攜手打造“品牌數(shù)據(jù)銀行”支持智慧門店運(yùn)營,本質(zhì)上是使得整個(gè)線下的實(shí)體門店能夠在導(dǎo)購、商品、消費(fèi)者端以及支付層面全面打通,并構(gòu)建零售生態(tài)。

線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展,電商強(qiáng)者恒強(qiáng)格局利于公司份額提升

公司電商渠道持續(xù)快速發(fā)展。2014~2017H1線上零售額分別為6.96/11.11/15.98/7.59億元,同比增速60%/44%/38%,保持快速增長。從天貓雙十一數(shù)據(jù)來看,2015~2016年公司男女裝主要品牌均有良好表現(xiàn),其中樂町2015~2016年天貓雙十一分列女裝8/3名、PB男裝分列男裝3/3名、PB女裝16年進(jìn)入女裝TOP10名列第8,總體排位上移。

公司目標(biāo)17年線上零售額30億、20年突破百億。我們認(rèn)為在線上線下融合的新零售趨勢持續(xù)發(fā)展和深化背景下大概率達(dá)成:1)公司注重新興渠道發(fā)展,電商零售額占比不斷提升、已從2013年的7.08%逐步提升至2016年的16.15%(2017H1為16.36%)。2)業(yè)務(wù)模式上注重線上線下融合,完善后臺系統(tǒng),線上新品占比提升。公司的“云倉”系統(tǒng)(支持客戶在門店或線上下單,系統(tǒng)后臺根據(jù)最佳收貨方案或客戶需求發(fā)貨)經(jīng)過去年的試運(yùn)行后,已覆蓋全國23個(gè)省的全部自營門店及部分加盟店,O2O已覆蓋全國31省,涉及女裝、男裝、樂町3個(gè)品牌。電商新品占比提升,2017年上半年電商中O2O上新鋪貨占比(新品上架數(shù)量占總上架數(shù)量)已達(dá)39.6%,其中女裝上新鋪貨高達(dá)50%。3)電商強(qiáng)者恒強(qiáng)格局已現(xiàn),利于公司發(fā)展。近年來電商渠道增速有所放緩,基于流量的競爭越發(fā)激烈,未來線上渠道品牌集中度將提升、近年來雙十一數(shù)據(jù)中線下品牌已逐步勝過純線上品牌,公司這樣的頭部品牌有利于獲得電商平臺的資源傾斜。

今年存貨計(jì)提到位、明后年外延內(nèi)生及經(jīng)營提效共促高增長實(shí)現(xiàn)

我們長期看好公司多品牌運(yùn)作策略,短期業(yè)績有望底部回升。1)公司旗下6大品牌發(fā)展動力足,成熟品牌中PB女裝渡過風(fēng)格調(diào)整波折恢復(fù)增長,小品牌童裝等快速發(fā)展空間大;2)線下2016年零售額合計(jì)已達(dá)82.97億,20年百億目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大;公司渠道發(fā)展均衡,17H1新興渠道電商、購物中心占比合計(jì)已達(dá)44.24%持續(xù)提升,且公司直營占比高(含電商的直營收入17H1為69%)有利于快速反應(yīng);3)存貨計(jì)提17H1已到位,后期跌價(jià)準(zhǔn)備方面壓力不大;短期17年全年業(yè)績受影響、18年開啟高增長。股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)17~19年凈利潤4.5/6.5/8.5億,18~19年增速44%、31%。4)大股東17.8.14公告擬半年內(nèi)增持不低于0.5億元、不超總股本1%,彰顯發(fā)展信心。

我們繼續(xù)看好公司長期成長性和短期業(yè)績改善。長期來看多品牌運(yùn)作外延空間大,渠道結(jié)構(gòu)均衡、渠道質(zhì)量不斷提升;短期存貨計(jì)提17H1已到位影響凈利率(17H1凈利率3.22%,15年高峰為9.03%),預(yù)計(jì)18年在外延內(nèi)生共同貢獻(xiàn)以及存貨包袱甩開后開啟高增長。考慮股本變化微調(diào)整17~19年EPS為0.95/1.37/1.79元,對應(yīng)17年P(guān)E30倍、18年P(guān)E21倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:終端零售疲軟、產(chǎn)品調(diào)整不到位、庫存高企。