[買入評級]帝王潔具(002798)公司簡評：收購獲批 歐神諾業(yè)績有望超預(yù)期 強(qiáng)強(qiáng)攜手 時(shí)間：2017年10月12日 10:00:45\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 2017 年7 月19 日，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得無條件通過。 2017 年9 月29 日，公司收到中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)四川帝王潔具股份有限公司向鮑杰軍等發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的批復(fù)》。此批復(fù)自下發(fā)之日起12 個(gè)月內(nèi)有效。 簡評 1、衛(wèi)浴、瓷磚龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，攜手步入新篇章公司關(guān)于收購歐神諾的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。 帝王潔具主要生產(chǎn)浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等亞克力潔具產(chǎn)品。2016 年?duì)I業(yè)收入4.27 億元，同比增長10.47%；歸母凈利潤5063.11 萬元，同比下降5.22%。2017H1 營業(yè)收入2.23 億元，同比增長16.98%；歸母凈利潤0.24 億元，同比增長38.48%。 歐神諾則主要從事陶瓷產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。2016 年?duì)I業(yè)收入18.13 億元，同比增長13.22%；歸母凈利潤1.61 億元，同比增長23.54%。2017H1 營業(yè)收入為9.08 億元，同比增長34.23%；歸母凈利潤0.82 億元，同比增長58.75%。 2、高協(xié)同性凸顯合作優(yōu)勢 我們認(rèn)為，帝王潔具和歐神諾均屬于各自行業(yè)龍頭，且其所處行業(yè)均高度分散，衛(wèi)浴行業(yè)規(guī)模目前約為1690 億元，瓷磚行業(yè)規(guī)模均為4800 億元左右，行業(yè)集中度均較低，帝王潔具與歐神諾作為衛(wèi)浴、瓷磚兩大行業(yè)中的龍頭企業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，產(chǎn)品高度互補(bǔ)，提高了公司產(chǎn)品協(xié)同性和對客戶服務(wù)上的整體性。 3、歐神諾與房地產(chǎn)企業(yè)合作緊密，有望助力帝王切入精裝房渠道 歐神諾主要客戶是房地產(chǎn)開發(fā)商，包括碧桂園、萬科、恒大等。2016 年歐神諾對碧桂園、萬科、恒大的銷售金額占營業(yè)收入的比重分別為26.30%、22.86%、3.40%，合計(jì)達(dá)到52.56%。而帝王潔具產(chǎn)品零售渠道占比95%，精裝房渠道相對是弱勢。雙方合作，帝王潔具有望借助歐神諾切入精裝房渠道，同時(shí)歐神諾亦將受益于帝王潔具扁平化經(jīng)銷商模式積累的大量客戶和經(jīng)銷商資源。 投資建議： 我們預(yù)計(jì)帝王潔具2017-2018 年收入分別為4.75 億和5.33 億，同比增長分別為11.02%和12.23%；凈利潤分別為6645.69 萬元和8412.12 萬元，同比增長分別為31.26%和26.58%。 歐神諾的業(yè)績分為兩個(gè)口徑： 第一口徑：歐神諾承諾2017 年-2018 年凈利潤分別不低于1.63 億元和1.92 億元，按歐神諾的業(yè)績承諾計(jì)算，帝王潔具備考凈利潤（全年業(yè)績并表年化處理）2017-2018 年分別為2.29 億元和2.76 億元。 第二口徑：考慮歐神諾2017H1 已經(jīng)完成歸母凈利潤0.82 億元，我們預(yù)計(jì)歐神諾2017-2018 年歸母凈利潤分別為2.1 億元（因?yàn)楣�司下半年是業(yè)績釋放期）和2.5 億元，對應(yīng)帝王潔具備考凈利潤（全年業(yè)績并表年化處理）分別為2.76 億元和3.34 億元。公司目前總股本0.86 億股，支付對價(jià)擬發(fā)行股份0.34 億股，募集配套資金擬發(fā)行不超過0.17 億股，備考總股本為1.37 億股，備考EPS 分別為2.01 元/股和2.44 元/股，對應(yīng)PE 分別為24x 和19x，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)銷售面積大幅下滑。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司