[買入評級]海瀾之家(600398)簡評：攜手英氏邁入嬰童市場 加快推進時尚生態(tài)圈布局 時間：2017年10月11日 08:00:50\u00A0中財網(wǎng) 事件 公司發(fā)布公告，海瀾之家全資子公司海瀾投資以自有資金人民幣6.6 億元，受讓新余云開及新余行云持有的英氏嬰童44%的股權(quán)。 簡評 海瀾投資受讓英氏嬰童44%的股權(quán)，成為英氏嬰童的第二大股東。 海瀾之家全資子公司海瀾投資以自有資金6.6 億元受讓新余云開及新余行云持有的英氏嬰童44%的股權(quán)。本次交易完成后，英氏嬰童的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為：雋杰國際持股46%，海瀾投資持股44%，云月星漢持股10%，海瀾之家成為英氏嬰童的第二大股東。 根據(jù)補充協(xié)議：各方同意，自投資協(xié)議項下交割日起的 6 個月內(nèi)，海瀾投資有權(quán)利向英氏嬰童追加5000 萬元人民幣的投資款，追加認(rèn)購英氏嬰童后續(xù)增資完成后2.7%股權(quán)。后續(xù)增資完成后英氏嬰童的投后估值為18.5 億元。 小星辰集團作為雋杰國際的股東，直接或間接持有與英氏嬰童主營業(yè)務(wù)相同或相似的競爭業(yè)務(wù)。根據(jù)協(xié)議規(guī)定：各方確認(rèn)英氏嬰童應(yīng)在商業(yè)可行范圍內(nèi)積極推進上述關(guān)聯(lián)競爭公司與英氏嬰童間的重組并盡量在2017 年12 月31 日前完成重組。重組完成后，關(guān)聯(lián)競爭公司的業(yè)務(wù)將納入英氏嬰童合并報表范圍之內(nèi)。 英氏嬰童是集設(shè)計、研發(fā)、銷售于一體的高端嬰兒用品公司，旗下YEEHOO 英氏主品牌影響力較大。 英氏嬰童定位于高端嬰幼兒市場， 旗下?lián)碛凶詣?chuàng)品牌“YEEHOO 英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”，同時代理英國嬰兒推車及家居品牌“SILVERCROSS 銀十字寶貝”、英國著名母嬰用品品牌“Avent 新安怡”、挪威高品質(zhì)嬰童用品及家具品牌“STOKKE 思多嘉兒”等。 英氏嬰童主品牌“YEEHOO 英氏”以銷售服飾為主，以及車床用品、配飾、鞋襪、玩具用品類，致力于為0-6 歲的嬰幼童提供環(huán)保、安全、舒適、健康的高等級嬰幼兒用品，“純、柔、凈、美”是英氏的產(chǎn)品屬性。渠道以一二線城市商場及電商為主。 2016 年，英氏嬰童實現(xiàn)營業(yè)收入7.22 億元，凈利潤3634.75 萬元；2017 年1 月至8 月，實現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元，凈利潤681.11 萬元；主品牌“YEEHOO 英氏”榮獲中國服裝協(xié)會第四屆“中國十大童裝品牌”稱號。 2016 雙十一，YEEHOO 英氏天貓母嬰旗艦店總銷售額為1.37 億元，同比去年增長193%，穩(wěn)居母嬰類目前三，童裝類目第二，成功躋身“億元俱樂部”。根據(jù)英氏嬰童整體估值15 億元，以及英氏嬰童和轉(zhuǎn)股股東預(yù)估2018-2020 年凈利潤應(yīng)不低于1.2 億元、1.44 億元、1.728 億元（年均復(fù)合增長率為20%），對應(yīng)的PE 分別為12.5倍、10.4 倍、8.7 倍。 分享嬰童市場增長紅利，加快推進時尚生態(tài)圈戰(zhàn)略。 受“全面二孩”政策的影響，嬰幼兒消費市場空間和發(fā)展?jié)摿薮螅顿Y英氏嬰童 44%股權(quán)，有助于抓住“消費升級”和 “互聯(lián)網(wǎng)+”的環(huán)境下年輕父母對中高端嬰幼童產(chǎn)品的消費需求，把握嬰童市場快速增長的發(fā)展機遇，增加新的利潤增長點。 2017 年，公司推出年輕時尚男裝HLAjeans，豐富自有品牌層次；8 月公告參股國內(nèi)快時尚品牌UR 的10%股權(quán)；9 月與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在品牌年輕化和節(jié)點銷售方面持續(xù)推進。此次投資英氏嬰童 44%股權(quán)，有助于進一步推進時尚生態(tài)圈的建設(shè)的長期戰(zhàn)略目標(biāo)。 海瀾之家的門店覆蓋全國 31 個省市區(qū)，截止2017H1 門店數(shù)達到 5491 家。本次交易完成后，海瀾投資將成為英氏嬰童的第二大股東，有利于雙方實現(xiàn) 品牌互補、產(chǎn)品互補、渠道互補，雙方有望在業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)和客戶資源等方面的產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 投資建議：公司在品牌營銷、渠道管理、供應(yīng)鏈管理等方面均屬國內(nèi)龍頭，并且積極探索快時尚、母嬰、新零售等領(lǐng)域，加快推進時尚生態(tài)圈布局。隨著品牌產(chǎn)品年輕化的改造，供應(yīng)鏈管控能力的持續(xù)提升，以及渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司的庫存壓力有望得到釋放。我們預(yù)計公司 2017-2018 年凈利潤為 33.5、36.9 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.75、0.82 元/股，PE 分別 為15、14 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險因素：國內(nèi)時裝市場競爭激烈為公司銷售帶來風(fēng)險；電商的擴張對公司線下渠道的擠壓等。 □ .張.芳./.史.琨 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司
