尚品宅配:乘全屋之風,起家居之勢
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尚品宅配是一家“C2B+O2O”商業(yè)模式的信息化定制家具服務企業(yè),互聯(lián)網(wǎng)基因深厚。
(1)主要從事以圓方軟件的的信息化技術(shù)、云計算、大數(shù)據(jù)應用為驅(qū)動,依托新居網(wǎng)等O2O 互聯(lián)網(wǎng)營銷服務平臺的全屋板式家具定制生產(chǎn)及銷售業(yè)務。2017上半年,尚品宅配實現(xiàn)營業(yè)收入21.45億元,同比增長30.33%,實現(xiàn)歸母凈利潤6587萬元,同比增長127.1%。
(2)兩位創(chuàng)始人以創(chuàng)立家居軟件研發(fā)公司圓方軟件為起點跨界家具制造,互聯(lián)網(wǎng)基因深厚。
(3)產(chǎn)能端在2016年142萬套的基礎(chǔ)上,年產(chǎn)值達60億的IPO 募投項目(佛山五廠)和年產(chǎn)能達150萬套的無錫華東項目先后投產(chǎn),產(chǎn)能大增長奠定業(yè)績高增長。
行業(yè)端:定制家居是最高的成長跑道。
(1)地產(chǎn)銷售高位持穩(wěn),成交結(jié)構(gòu)小型化催化定制家居需求。2017年1-7月,全國商品房銷售面積8.6億平方米,累計同比上漲14%。上游地產(chǎn)市場銷售穩(wěn)健,構(gòu)成家居行業(yè)需求穩(wěn)定增長的基本面。近十年來,90平方米以下住宅的開發(fā)投資額占比由23.3%提升至36.1%。成交結(jié)構(gòu)上,90平米以下住宅成交占比上海穩(wěn)定在50%左右,深圳處于70%以上。開發(fā)、成交結(jié)構(gòu)小戶型化,最大化空間利用率客觀上催化定制家居需求。
(2)滲透率與市場集中度提升,行業(yè)尚處品牌發(fā)展黃金期。2017年上半年我國家居制造業(yè)實現(xiàn)總營收4437億元,家具板塊24家上市公司同期營收327億元,市場占有率僅7.4%,較去年同期提升0.8pct.,行業(yè)尚處品牌樹立黃金期。
(3)消費升級疊加品類擴張,全屋定制成行業(yè)發(fā)展方向。2016年我國人均可支配收入33616元,相當于美國70年代水平,正是消費升級起勢的節(jié)點。城鎮(zhèn)居民對品質(zhì)關(guān)注度提升利好品牌議價能力,行業(yè)龍頭率先進行產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張,全屋定制成行業(yè)發(fā)展方向。
公司分析:優(yōu)質(zhì)模式奠定高起點,渠道建設(shè)驅(qū)動高增長。
(1)“C2B+O2O”商業(yè)模式,優(yōu)質(zhì)前端服務創(chuàng)造差異化競爭優(yōu)勢。前端設(shè)計環(huán)節(jié),尚品宅配基于新居網(wǎng)建立的數(shù)據(jù)庫迅速給出用戶畫像,方案采納率提升的同時大幅降低設(shè)計成本。營銷環(huán)節(jié),尚品宅配推行O2O 模式,對經(jīng)銷商業(yè)績貢獻率近20%,品牌力提升迅速的同時,獲客成本下降,ROI 不斷提升。
(2)大數(shù)據(jù)溝通前端設(shè)計與后端生產(chǎn),供應鏈整合優(yōu)勢加速周轉(zhuǎn)。圓方軟件對前端銷售和后端生產(chǎn)的全覆蓋助力尚品宅配實現(xiàn)前后端一體化管理,訂單均視為非標件進行全柔性化生產(chǎn),對板材利用更精進。
(3)直營與加盟并舉,加速渠道建設(shè)增長空間廣闊。尚品宅配目前旗下79家直營店和1281家經(jīng)銷店,營收占比分別為48%和52%。同時注重門店選址結(jié)構(gòu)優(yōu)化,前瞻性眼光展開shopping mall 門店布局,單店收入直營、加盟分別提升57%和18%。預計未來三年,尚品宅配將新增加盟店1000家、直營店70家,單店收入持續(xù)提升的同時渠道擴張?zhí)崴賹⑿纬蓸I(yè)績護城河。
公司以全屋定制為起點,軟件開發(fā)設(shè)計能力優(yōu)秀,行業(yè)卡位優(yōu)勢和前后端一體化優(yōu)勢將助力公司享有廣闊增長空間。同時,產(chǎn)能建設(shè)和加盟商渠道建設(shè)均顯著提速,銷售端單店收入穩(wěn)步提升,尚品宅配業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們預估公司2017-19年實現(xiàn)銷售收入66.31、93.66、124.36億元,同比增長64.7%、41.2%、32.8%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.86、5.62、7.93億元,同比增長50.78%、45.60%、41.10%,對應EPS 為3.57、5.20、7.34元。考慮到尚品宅配產(chǎn)能和渠道建設(shè)加速,我們給予2018年40倍PE,對應目標價格208元。
風險提示:地產(chǎn)景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險。