安信證券10月23日發(fā)布東易日盛研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
事項(xiàng):1)公司發(fā)布2017年第三季度報(bào)告,前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.80億元,同比增長(zhǎng)28.55%;其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.90億元,同比增長(zhǎng)23.27%。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.42億元,同比增長(zhǎng)182.51%,扣非后同比增長(zhǎng)165.18%;其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.50億元,同比增長(zhǎng)75.93%,扣非后同比增長(zhǎng)59.41%。前三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.17元。2)公司預(yù)計(jì)2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為1.73億元(0%)-2.59億元(50%)。
年內(nèi)盈利能力持續(xù)提升,經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流達(dá)到上市以來(lái)最好水平:公司三季報(bào)綜合毛利率達(dá)到34.97%,雖較去年同期降低了1.72個(gè)百分點(diǎn),但較今年一季報(bào)(31.93%)及中報(bào)(33.91%)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)提高。期間費(fèi)用方面,公司前三季度期間費(fèi)用率為30.28%,較去年同期降低了1.81個(gè)pct,較2017年中報(bào)降低了1.9個(gè)pct,其中期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加較多(+711.28%,0.02億元),主要為銀行手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)所致。凈利率及ROE方面,公司三季報(bào)銷(xiāo)售凈利率為3.41%,同比提升了1.41個(gè)pct(+70.5%);ROE(加權(quán))為4.37%,同比提升了2.37個(gè)pct(+118.5%)。現(xiàn)金流方面,2017年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.44億元,同比增加了35.27%,為上市以來(lái)同期最高,收現(xiàn)比獲得進(jìn)一步提升,反映出公司家裝業(yè)務(wù)產(chǎn)值增長(zhǎng)的同時(shí)預(yù)收及回款情況匹配較佳。
貨幣資金余額有所減少,預(yù)收及應(yīng)付賬款持續(xù)增加,資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定:貨幣資金方面,期末公司貨幣資金余額為4.67億,同比增加2.3億元(+97%),但較6月底減少0.84億元(-15.2%)、較年初減少5.69億元(-54.9%),主要為購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品及購(gòu)置辦公樓所致。預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付賬款方面,前三季度公司預(yù)收款項(xiàng)為8.91億元,同比增加0.79億元(+9.7%),較6月底增加0.16億元(+1.8%)、較年初增加3.66億元(+69.7%),反映出家裝業(yè)務(wù)預(yù)收工程款持續(xù)增加。前三季度公司應(yīng)付賬款為6.32億元,同比增加2.35億元(+59.2%),較6月底增加0.5億元(+8.6%)、較年初增加0.75億元(+13.5%),反映出公司對(duì)下游議價(jià)能力不斷提升。資本結(jié)構(gòu)方面,報(bào)告期末公司的資產(chǎn)負(fù)債率為65.11%,同比提高了1.26個(gè)pct,與6月底基本持平,如考察剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率,三季度末則仍低于50%,環(huán)比略低于6月底水平。
新簽合同保持強(qiáng)勁增速,訂單收入比奠定后續(xù)發(fā)展良好基礎(chǔ):根據(jù)公司發(fā)布的2017年第三季度主要經(jīng)營(yíng)情況顯示,Q3家裝業(yè)務(wù)新簽訂單金額9.07億元,較Q2新簽訂單10.0億元減少0.93億元(-9.3%),較Q1新簽訂單8.71億元增加0.36億元(+4.1%),今年以來(lái)三個(gè)季度家裝業(yè)務(wù)新簽訂單金額均超過(guò)去年Q4(6.76億元),體現(xiàn)出公司家裝業(yè)務(wù)良好的成長(zhǎng)性。Q3公裝及精工裝業(yè)務(wù)新簽訂單0.98億元,較Q2新簽訂單1.31億元減少0.33億元(-25.2%),較Q1新簽訂單0.33億元增加0.65億元(+197.0%)。至2017年第三季度末,公司今年已累計(jì)新簽訂單30.38億元,同時(shí)累計(jì)已簽約未完工訂單金額達(dá)到35.65億元,相當(dāng)于公司2016年?duì)I業(yè)收入29.99億元的1.19倍。根據(jù)行業(yè)慣例金秋十一期間為家裝旺季,我們預(yù)計(jì)公司2017Q4家裝業(yè)務(wù)新簽訂單金額或有較大概率不低于Q3。公司在手訂單充裕,為后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。
成立長(zhǎng)租公寓事業(yè)部劍指租房裝修市場(chǎng),外延發(fā)展再獲積極推進(jìn):公司9月16日公告成立長(zhǎng)租公寓事業(yè)部,將借租房(包括長(zhǎng)租公寓)市場(chǎng)的快速發(fā)展契機(jī)和巨大潛力先行布局,未來(lái)該行業(yè)對(duì)公司業(yè)績(jī)的潛在貢獻(xiàn)值得期待。9月14日公司公告成為首批成為“國(guó)家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”的家裝企業(yè),在裝配式裝修技術(shù)、成本管控方面都具有明顯優(yōu)勢(shì)。公司10月12日公告擬收購(gòu)北京欣邑東方室內(nèi)設(shè)計(jì)有限公司60%股權(quán),收購(gòu)將獲得后者在渠道資源、設(shè)計(jì)能力等方面的優(yōu)勢(shì),同時(shí)欣邑東方承諾三個(gè)承諾期的業(yè)績(jī)?yōu)?560萬(wàn)、5244萬(wàn)、6030.6萬(wàn)元,如能順利并表則可顯著增厚公司業(yè)績(jī)。此外,公司8月9日公告已收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù),我們認(rèn)為此次非公開(kāi)發(fā)行如可順利完成,對(duì)公司整合家裝行業(yè)上下游物流資源、完善公司供應(yīng)鏈管理、降低運(yùn)營(yíng)成本、增強(qiáng)信息化管理等能力具有較大提升作用。
投資建議:我們看好公司家裝龍頭企業(yè)地位及未來(lái)2-3年間家裝行業(yè)景氣度的提升,暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行因素的影響,預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為37.5%、38.5%、36.3%,凈利潤(rùn)增速分別為28.6%、29.7%、42.9%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88、1.14、1.62元,維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.8元,相當(dāng)于2017年35倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)景氣度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);家裝行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);回款風(fēng)險(xiǎn)等。