[買入-A評(píng)級(jí)]大亞圣象(000910)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：估值優(yōu)勢凸顯 經(jīng)營持續(xù)向好 時(shí)間：2017年10月29日 16:03:35\u00A0中財(cái)網(wǎng) 大亞圣象三季報(bào)：前三季度公司營業(yè)收入48.3 億元，同比增長11.7%，歸屬上市公司股東凈利潤3.6 億元，同比增長28.8%。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，銷售穩(wěn)步增長：前三季度公司收入同比增長11.7%，我們估算地板業(yè)務(wù)收入增長約14%，銷量增長約9%；人造板業(yè)務(wù)收入增長約6.5%。在地產(chǎn)銷售下行的市場環(huán)境下，公司木地板業(yè)務(wù)依舊保持快速增長，得益于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利較高的實(shí)木復(fù)合地板同比增長20%，占比接近35%。其中第三季度收入18.8 億元，同比增長17.4%，較一二季度呈現(xiàn)加速趨勢；歸屬上市公司股東凈利潤2.23億元，同比增長25.17%。未來，公司有望在產(chǎn)品升級(jí)的基礎(chǔ)上積極探索渠道升級(jí)，利用自身品牌優(yōu)勢及強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，可能布局精裝房領(lǐng)域、公共用地木地板業(yè)務(wù)等，進(jìn)一步拓寬渠道，有望成為公司未來的重要增長點(diǎn)。 經(jīng)營持續(xù)向好，盈利能力提升：前三季度公司綜合毛利35.8%，同比提升1pct，主要受益地板業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高毛利產(chǎn)品占比提升。 期間費(fèi)用率24.9%，同比下降0.2pct，其中銷售費(fèi)用率上升0.8pct，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.7pct、0.3pct。報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降21 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加3 天。報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)外收入同比減少4200 萬元左右。 股權(quán)激勵(lì)落地，向好趨勢不變：2016 年6 月底推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，面向向63 位中高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員，合計(jì)340 萬股，授予價(jià)格7.04 元/股。隨著公司內(nèi)部管理的改善及激勵(lì)的加強(qiáng)，公司高管向心力有所增強(qiáng)，16 年及17 年上半年，公司盈利能力也出現(xiàn)改善跡象。 17 年6 月，公司再次籌劃限制性股票激勵(lì)，激勵(lì)對象為董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)及中層管理人員、核心技術(shù)人員249 人，解鎖條件以16 年為基數(shù)，17-19 年公司凈利潤增長分別不低于12%、25%、45%。此次股權(quán)激勵(lì)是公司做強(qiáng)戰(zhàn)略的延續(xù)，覆蓋范圍耿冠，對公司內(nèi)部管理的改善，增強(qiáng)高管向心力具有戰(zhàn)略性意義。 盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤7.06 億元、8.55 億元、10.30 億元，分別增長30.5%、21.1%、20.5%，EPS 分別為1.27 元、1.54 元、1.85 元，目前公司股價(jià)對應(yīng)18 年約15xPE，家具板塊最低，我們給予“買入-A”評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣度下行，管理改善不及預(yù)期。 □ .周.文.波./.雷.慧.華./.袁.雯.婷 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司