[買入評(píng)級(jí)]小天鵝A(000418)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期 Q4盈利能力有望進(jìn)一步提升 時(shí)間：2017年10月25日 14:00:44\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2017 年Q1-3 公司營(yíng)業(yè)總收入159.77 億元，同比增長(zhǎng)32.53%，凈利潤(rùn)為11.43 億元，同比增長(zhǎng)25.18%，EPS 為1.81 元；其中Q3 收入54.09 億元，同比增長(zhǎng)32.87%，歸母凈利潤(rùn)3.99 億元，同比增長(zhǎng)23.83%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.65 元。 內(nèi)銷電商渠道繼續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，1-8 月公司內(nèi)銷762.3 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%，出口245 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.1%，合計(jì)銷售1008.2 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.5%，遠(yuǎn)高于行業(yè)8.5%的銷售增速。內(nèi)銷中電商渠道繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，前三季度增速預(yù)計(jì)在60%左右；線下市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，1-9 月小天鵝+美的品牌份額同比提升0.22 個(gè)百分點(diǎn)至27.01%。 原材料價(jià)格上漲以及滾筒、大容量占比提升，公司產(chǎn)品均價(jià)提升較快，中怡康數(shù)據(jù)顯示，1-9 月小天鵝品牌均價(jià)提升15.72%，美的品牌均價(jià)提升8.47%，公司新增滾筒生產(chǎn)線已投入使用，后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善。第三季度出口增速環(huán)比略有放緩，受益于和大客戶合作，自有品牌的推廣，預(yù)計(jì)Q3 出口增速仍高于內(nèi)銷增速。各家電商平臺(tái)均加大雙11 購物節(jié)資源投入，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司第四季度電商收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017 全年收入增速在30%以上。 原材料價(jià)格上漲和匯兌損失對(duì)短期盈利能力存在影響。公司前三季度毛利率同比下降0.84個(gè)百分點(diǎn)至25.6%，公司提價(jià)減緩成本壓力，三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%環(huán)比基本持平；三季度人民幣兌美元匯率有較大升值，導(dǎo)致公司三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上漲0.62個(gè)百分點(diǎn)至-0.16%，公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率控制良好，同比分別下降0.04 個(gè)百分點(diǎn)和0.37 個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲可能性較小，部分品類環(huán)比有所下降，人民幣10 月繼續(xù)小幅貶值，兩大影響盈利能力的因素將逐步減弱，預(yù)計(jì)第四季度公司盈利能力將環(huán)比三季度改善，2017 全年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)在25%左右。 洗衣機(jī)行業(yè)雙寡頭趨勢(shì)明顯，未來均價(jià)提升空間較大。小天鵝憑借性價(jià)比策略擠占二線和地方品牌份額，實(shí)現(xiàn)2014 年到2017 年之間市場(chǎng)份額提升約7 個(gè)百分點(diǎn)，與海爾形成雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，未來行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力將繼續(xù)提升。公司整體均價(jià)在行業(yè)內(nèi)仍有較大提升空間較大，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，公司1-9 月滾筒占比已經(jīng)達(dá)42.35%，洗干一體機(jī)等高端品類的發(fā)力將提升公司均價(jià)，未來公司凈利率有望進(jìn)一步提高。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年每股收益為2.32 元、2.84 元和3.50（原值為2.23 元、2.75 元和3.35 元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為21 倍、17 倍和14 倍，公司電商渠道高增長(zhǎng)、滾筒及干衣機(jī)品類漲勢(shì)強(qiáng)勁，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。 □ .劉.遲.到./.周.海.晨./.馬.王.杰 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司