騰訊證券訊 北京時間10月28日消息，美國財經網站MarketWatch的投資專欄作家、曾擔任TheStreet高級分析師的菲利普·范多爾恩（Philip van Doorn）近日刊文稱，事實證明那些善于部署資本以生產高質量貨品和服務的公司代表著風險較小的投資，而且更有可能帶來長線回報。
以下是這篇文章的全文：
自從有了股票買賣交易以來，投資者就一直都在尋找能將“贏家”和“輸家”區分開來的公司指標：銷售額增長、盈利增長、每股收益——甚至是首席執行官薪酬。
時至今日，事實證明那些善于部署資本以生產高質量貨品和服務的公司代表著風險較小的投資，而且更有可能帶來長線回報。
我們在兩年以前對這種現象進行了觀測，并加入了投資資本回報（ROIC）較高這種衡量指標，將其與長期股價表現優異這一指標捆綁在一起。相關數據是由財經信息供應商FactSet提供的，該公司對投資資本回報的定義是，用一家公司的凈利潤除以總投入資本（股東權益與長期債務的總值）。之所以加入投資資本回報較高這個指標，是想要衡量一家公司的管理者利用其籌集到的資金的效率有多高。
在當時，曾在Lutin & Co做過投資銀行家、如今負責管理設在紐約的“股東論壇”（Shareholder Forum）的加里·倫丁（Gary Lutin）說道，對于想把一部分資金用于投資個股的長線投資者來說，除了常規的公司指標之外，他們還需要考慮公司出售的產品和服務的質量如何，并考量他們想要投資的公司在未來長達20年的時間里是否仍可保持競爭力。
Lutin & Co.僅對非上市公司進行投資，目的是不干涉倫丁在“股東論壇”的工作，這個論壇獲得了來自于專業投資人的財務支持，致力于提供“企業和投資者決策人都能依賴的信息的公平入口”。
在10月20日，“股東論壇”推出了一種新的計算指標：“企業資本回報”（return on corporate capital，簡稱為“ROCC”），這個指標對投資者來說是很有用的，原因是他們可以免費獲取相關數據，并利用來自于美國證券交易委員會（SEC）監管文件中的GAAP（美國通用會計準則）數據來進行統一計算。
公司對投資資本回報的定義各有不同，其中有些公司甚至是使用調整后盈利數據來計算這個指標的。但對每家公司來說，企業資本回報的計算方式則都是相同的：凈利潤加上利息支出和所得稅，再除以總資產期末余額與總債務（計息債務除外）的差。
追蹤這個指標的意義在于，如果一家公司能夠持續地利用企業資本來創造出較高的回報，那么到最后肯定會有好事發生。如果一家公司把重心放在其主要業務上——而不是放在通過回購股票而開展的“財務工程”或是調整后的盈利數據上——就意味著這家公司的真實利潤相對于投資而言是處在較高水平的；而這最終將會對股價的上升形成支持，這是因為盈利會帶來有機的擴張、并購或是其他有利于股東的事情。
對沖基金Bireme Capital的首席投資官愛問·廷德爾（Evan Tindell）稱，企業資本回報能讓投資者“看到絕對未經調整的財務數據”。
他舉例稱，制藥公司Valeant Pharmaceuticals International Inc.就是一家“始終如一地”把財報的重點放在調整后財務數據上的企業。舉例來說，據Valeant此前公布的財報顯示，該公司第二季度按照美國通用會計準則的凈虧損為3800萬美元，但調整后凈利潤則達到了3.62億美元，后一數據對攤銷、資產減值重組及其他項目進行了調整。華爾街分析師對其盈利數據作出的估測也是以該公司的調整后每股收益預期為基礎的。
根據“股東論壇”所使用的“真實的”GAAP數據，Valeant在過去五個財年中的平均企業資本回報為1.8%，相比之下同業公司的平均值為8.7%。
倫丁在10月17日接受采訪時指出，對企業資本回報進行對比可為股票分析建立起堅實的基礎，但這種對比僅應被視為一個起始點。有些公司——比如說電商巨頭亞馬遜等——會“把今天原本可被計為利潤的錢投資到產品和服務開發中去，目的是在明天獲取更大利潤”。
在過去五年時間里，亞馬遜的平均企業資本回報為4.9%，這看起來是個很低的數字，但對投資者來說，他們對亞馬遜的關注焦點是迅速的銷售額增長、在互聯網零售行業中占據的主導地位以及該公司在新的業務領域中開展的擴張活動。亞馬遜的企業資本回報較低，而市盈率則處于較高水平——按華爾街分析師平均預期的亞馬遜2018年盈利計算，其預期市盈率為125.7倍——這可能意味著這種估值到最后將會變得無法持續下去。
企業資本回報這種工具使用了各個公司向美國證券交易委員會提交的監管文件中的標準產業分類（Standard Industrial Classification，簡稱為“SIC”）信息來判定產業集群，這種分類信息并不總是可以最好地反映公司的當前業務，因此你可能必須要對類似行業中的公司做出自己的對比。舉例來說，就3M公司而言，該公司的企業資本回報遠遠高于其產業集群的整體水平。問題在于，這家公司所屬的產業集群是“外科醫療器械”，而這個產業所代表的僅僅是3M公司旗下五個業務集團中的一個而已。
在標普500指數的工業板塊中，有七家公司被FactSet分類為工業綜合性企業集團。下表所列出的是這個板塊在過去五年中的平均企業資本回報及其股票在這五年時間里給投資者帶來的總回報：
從表中可以看出，就這個行業板塊而言，在過去五年時間里擁有最好的企業資本回報的公司的股票總回報并不是最好的。不過，通用電氣期內的企業資本回報是最低的，而該公司截至目前為止的股價表現也確實是最差的。
約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）曾在他1936年著述的《就業、利息與貨幣通論》（The General Theory of Employment, Interest and Money）一書中作出了一個很著名的比喻，他將股市比作一場選美比賽，借此解釋股市的價格波動。他通過這個比喻想要傳達的意思是，當投資者想要在股市上找到“贏家”時，實際上他們是試圖判定哪些股票對于其他投資者來說是最具吸引力的。
“就其他人認為什么才是美麗的標準作出猜測，這是一種傻瓜的游戲。”倫丁說道。“而選出一家能夠通過生產貨品和服務而創造出良好回報的公司則要簡單得多，而且整體上來說也要安全得多。另外，如果一家公司擁有健康的業務基礎，那么這家公司的價值也就很可能可以延續下去，其持續時間將遠遠長于今天的一時‘美貌’。”
以下圖表列出了道瓊斯工業平均指數的30只成分股，并提供了這些公司在過去五年時間里的平均企業資本回報數據：
需要指出的是，表中列出的陶氏杜邦公司的企業資本回報數據實際上是“老”杜邦的數據，該公司已于9月1日與陶氏化學公司進行了合并，后者在過去五年時間里的企業資本回報平均值為11.1%。
從摩根大通和高盛集團的企業資本回報數據可以看出，使用這種工具進行的對比僅應在可比的產業集群中進行。（星云）