事件:公司發(fā)布了2017年三季報。2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入124.78億元,同比增長3.4%;實現(xiàn)營業(yè)利潤32.86億元,同比增長4.82%;實現(xiàn)歸母凈利潤25.13億元,同比增長4.07%,業(yè)績符合預(yù)期。

線下保持?jǐn)U張;線上與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作,線上業(yè)務(wù)有望加快推進(jìn)。預(yù)計線下仍保持?jǐn)U張,預(yù)計Q3線下門店凈增加100家左右。線上與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作,雙方將在品牌建設(shè)、渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域開展深入的戰(zhàn)略合作。雙方將把整個供應(yīng)鏈的生產(chǎn)、制造、批零重新進(jìn)行需求匹配,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),實現(xiàn)成長體系的創(chuàng)新,以數(shù)據(jù)驅(qū)動,建立新消費者體驗為中心的泛零售形態(tài)。目前公司線上收入占比僅為個位數(shù),與阿里深入合作后,公司線上業(yè)務(wù)有望加快推進(jìn),收入占比有望快速上升。

盈利能力有所回升。公司2017年前三季度毛利率同比提升0.55個百分點至40.46%;期間費用率同比下降1.63個百分點至11.56%,其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別同比下降0.95個百分點、0.46個百分點和0.2個百分點。受益于毛利率回升和嚴(yán)格控費,前三季度凈利率同比提升0.13個百分點至20.14%;盈利能力有所回升。

運營質(zhì)量持續(xù)回升。2017年三季度末,公司存貨89.96億元,同比減少4.42億元;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少34天至320天。應(yīng)收賬款7.16億元,同比增加0.46億元;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)14天,與上年同期幾乎持平。三季度末,公司賬上現(xiàn)金59.93億元,現(xiàn)金較為充裕。資產(chǎn)負(fù)債率55.13%,同比降低3.3個百分點。

收購英氏嬰童44%股權(quán),涉足嬰童市場。公司全資子公司海瀾以自有資金6.6億元受讓參股英氏嬰童44%股權(quán)。英氏嬰童是一家集設(shè)計、研發(fā)、銷售高品質(zhì)嬰兒用品以及代理國內(nèi)外多家知名母嬰用品品牌二一體的與業(yè)公司,其自主品牌“YEEHOO英氏”是國內(nèi)十大童裝品牌之一。渠道主要以一二線城市的主流商場及電商為主,線下門店約300家。英氏預(yù)計2018-2020年凈利潤分別不低于1.2億元、1.44億元和1.73億元。此次收購對應(yīng)2018PE為12.5倍,較為合理。收購?fù)瓿珊?公司將成為英氏嬰童的第二大股東。公司涉足嬰童市場,有望獲得新的增長點。

投資建議:維持謹(jǐn)慎推薦評級。公司不斷擴(kuò)充品類,擴(kuò)充品牌,涉足嬰童市場,與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作加快線上業(yè)務(wù)的推進(jìn),公司業(yè)績增速有望回升。預(yù)計公司2017-2018年每股收益分別為0.75元、0.81元,對應(yīng)PE分別為14倍和13倍,維持謹(jǐn)慎推薦評級。

風(fēng)險提示。終端消費低迷等。