10月20日，瑞思學(xué)科英語(yǔ)(NASDAQ:REDU，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞思”)正式登陸美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，成為今年第三家成功赴美上市的中國(guó)教育公司。首次公開(kāi)募股所得的資金將主要用于償還銀行貸款、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、業(yè)務(wù)兼并和收購(gòu)等。

瑞思CEO孫一丁在媒體接待會(huì)上表示：“未來(lái)在產(chǎn)品端，瑞思考慮推出更多的線上產(chǎn)品，并希望切入素質(zhì)教育的領(lǐng)域，發(fā)展為教育集團(tuán)。”

此次瑞思發(fā)行價(jià)為美國(guó)存托股票(“ADS”)14.50美元，高于此前披露的12-14美元的發(fā)行價(jià)區(qū)間，在承銷(xiāo)商未行使超額購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的情況下，發(fā)行1100萬(wàn)股ADS，募集金額1.595億美元，其中500萬(wàn)股由公司發(fā)行，600萬(wàn)股由老股東貝恩資本獻(xiàn)售。瑞思開(kāi)盤(pán)價(jià)16美元，截至美國(guó)時(shí)間10月20日收盤(pán)，股價(jià)16.61美元，上漲14.55%，總市值9.14億美元。

和君商學(xué)戰(zhàn)投部副總經(jīng)理趙棟在接受時(shí)代周報(bào)記者電話采訪時(shí)表示，瑞思上市后大概率會(huì)按照產(chǎn)融互動(dòng)的邏輯運(yùn)作，目前“融”的資本平臺(tái)在納斯達(dá)克上市后初步打造完畢，之后“產(chǎn)”則會(huì)把主業(yè)做得更加堅(jiān)實(shí)，同時(shí)外延式擴(kuò)張肯定會(huì)比原來(lái)步子邁得更大。

這一年，教育板塊在美國(guó)表現(xiàn)優(yōu)異，這也是帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的原因。瑞思也希望公司更加國(guó)際化，更加規(guī)范化。孫一丁透露：“瑞思的上市過(guò)程非常順利，從作出決定到正式敲鐘僅用了5個(gè)月的時(shí)間。”

2007年，瑞思正式成立，主要為3-18歲中國(guó)孩子提供課后英語(yǔ)教學(xué)和輔導(dǎo)服務(wù)，即初級(jí)英語(yǔ)語(yǔ)言培訓(xùn)。瑞思在招股書(shū)中稱(chēng)，在中國(guó)開(kāi)創(chuàng)了“以學(xué)科為主的學(xué)習(xí)”教學(xué)理念，用英語(yǔ)教授語(yǔ)言藝術(shù)、數(shù)學(xué)、自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)等科目。

趙棟認(rèn)為，瑞思選擇赴美上市主要有兩個(gè)動(dòng)因：一是板塊估值，二是路徑依賴(lài)。目前A股沒(méi)有純外語(yǔ)類(lèi)的標(biāo)的、做第一個(gè)吃螃蟹的是有較大風(fēng)險(xiǎn)的，而美股已有新東方、51talk等外語(yǔ)類(lèi)企業(yè)，境外的投資人也看得懂這一塊，給的估值相對(duì)來(lái)說(shuō)也不低，選擇赴美上市比苦守A股機(jī)會(huì)會(huì)更加務(wù)實(shí)和穩(wěn)健。

幾年前，瑞思也曾傳出預(yù)備上市等消息，今年終于成功登陸美股。根據(jù)9月底瑞思公布的招股書(shū)可以看到，其在過(guò)去三年的營(yíng)收分別為4.07億元、5.29億元和7.11億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為32%；2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.37億元，同比增長(zhǎng)38.7%；凈利潤(rùn)則從-7267萬(wàn)元、-3174萬(wàn)元增加到5084萬(wàn)元；2017年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5783萬(wàn)元，超過(guò)了2016年全年。

普華永道中國(guó)審計(jì)部總監(jiān)黃俊榮在接受時(shí)代周報(bào)記者書(shū)面采訪時(shí)表示，上市標(biāo)準(zhǔn)從盈利條件來(lái)看，港股主板要求最近一年盈利至少2000萬(wàn)港元，及前兩年累計(jì)盈利至少3000萬(wàn)港元；美股則允許尚未盈利但有增長(zhǎng)空間的企業(yè)上市。

倘若要在A股上市，亦需要滿足連續(xù)盈利的要求，即最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。

另外，黃俊榮補(bǔ)充，一般企業(yè)去美上市的原因是多重的，比如法律架構(gòu)等。從目前已上市的教育類(lèi)美股和港股特點(diǎn)來(lái)看，美國(guó)上市的教育類(lèi)企業(yè)主要是培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和線上教育等相對(duì)輕資產(chǎn)型的公司；而香港上市的企業(yè)主要是擁有實(shí)體學(xué)校的相對(duì)重資產(chǎn)的公司。

由此結(jié)合瑞思的情況，可以發(fā)現(xiàn)尚不符合A股和港股的連續(xù)盈利上市要求也是其選擇美股的一個(gè)原因，其上市意味著美股又增加了一家培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

按照2016年交易額計(jì)算，F(xiàn)rost &Sullivan研報(bào)認(rèn)為，瑞思在國(guó)內(nèi)初級(jí)英語(yǔ)培訓(xùn)行業(yè)排名第三，在一線城市和高端市場(chǎng)(年費(fèi)用超過(guò)1.6萬(wàn)元)的市場(chǎng)份額分別為5.9%和10.7%，均排名市場(chǎng)第二位。

有意思的是，從瑞思發(fā)布的招股書(shū)可以看到，2016年瑞思向中信銀行借貸3.569億元的同時(shí)，向股東即貝恩資本現(xiàn)金分紅4.26億元。上市之前雙方又修訂了該貸款協(xié)議，在2016年貸款基礎(chǔ)上新增近8500萬(wàn)美元，同時(shí)又給股東發(fā)放了8700萬(wàn)美元的現(xiàn)金股息。此次上市貝恩資本還減持600萬(wàn)ADS。

瑞思采用“直營(yíng)+特許加盟”的業(yè)務(wù)模式，截至2017年6月底，瑞思已進(jìn)入80個(gè)城市共有246家學(xué)習(xí)中心，其中56家直營(yíng)學(xué)習(xí)中心―54家在北京、上海、廣州、深圳，另外2家開(kāi)在無(wú)錫。同時(shí)，瑞思在非一線城市共有190個(gè)加盟學(xué)習(xí)中心。

招股書(shū)顯示，瑞思的營(yíng)收來(lái)自于直營(yíng)教學(xué)、特許加盟收入和其他收入三個(gè)方面，且主要受到直營(yíng)學(xué)習(xí)中心的學(xué)生人數(shù)和學(xué)費(fèi)影響，而較小受到加盟學(xué)習(xí)中心的影響。根據(jù)Frost&Sullivan的統(tǒng)計(jì)，2016年瑞思的學(xué)生留存率為67%，高于行業(yè)平均水平41%，到2017年上半年，這一數(shù)字提高到了70%。

直營(yíng)教學(xué)收入指的是直營(yíng)學(xué)習(xí)中心收取的學(xué)員學(xué)費(fèi)和課程材料費(fèi)，在總營(yíng)收占比長(zhǎng)期高于85%。其中，學(xué)員人數(shù)由2014年的18451人增加到2016年的36173人，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為40%。2017年上半年為26600人，同比上漲48.1%。直營(yíng)學(xué)習(xí)中心從2014年的43個(gè)增加到2016年的54個(gè)，到2017年6月30日有56個(gè)。

特許加盟收入主要來(lái)自于初始加盟費(fèi)、續(xù)訂費(fèi)以及與加盟學(xué)習(xí)中心約定的學(xué)費(fèi)、課程材料的費(fèi)用等，報(bào)告期內(nèi)占總營(yíng)收比重在10%左右。加盟學(xué)習(xí)中心的數(shù)量從2014年的137個(gè)增加到2016年的167個(gè)，到2017年上半年為190個(gè)。

其他收入則來(lái)自于海外考察游學(xué)、瑞思露營(yíng)產(chǎn)品和其他補(bǔ)充產(chǎn)品，如瑞思研討會(huì)。報(bào)告期內(nèi)收入有所波動(dòng)，營(yíng)收占比基本在4%以內(nèi)。

對(duì)于上市后是否會(huì)帶來(lái)線下的野蠻擴(kuò)張，導(dǎo)致教育質(zhì)量下降，趙棟表示，美股沒(méi)有特別的要求，出現(xiàn)的概率會(huì)低一些。

瑞思在招股書(shū)中也強(qiáng)調(diào)，建立了一套規(guī)范化的管理體系和流程，以管理和監(jiān)督直營(yíng)和加盟學(xué)習(xí)中心的教師培訓(xùn)、供應(yīng)采購(gòu)以及開(kāi)發(fā)和分享教學(xué)資源，確保教育質(zhì)量的一致性。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，瑞思希望擴(kuò)大學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)，在一線城市開(kāi)設(shè)新的直營(yíng)學(xué)習(xí)中心，并利用品牌和規(guī)范的運(yùn)營(yíng)管理體系，開(kāi)拓加盟學(xué)習(xí)中心；并且通過(guò)提高現(xiàn)有學(xué)生的留存率和獲得新生增加直營(yíng)學(xué)習(xí)中心的招生人數(shù)；同時(shí)提高運(yùn)營(yíng)效率，繼續(xù)投資基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)，升級(jí)IT整合平臺(tái)，完善內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，確保學(xué)習(xí)中心規(guī)范運(yùn)作，最后優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司總部和學(xué)習(xí)中心之間更加流暢和立即的互動(dòng)。

趙棟認(rèn)為，瑞思成為美國(guó)上市公司后，未來(lái)在品牌號(hào)召力和美譽(yù)度、運(yùn)營(yíng)廣告體系等方面都會(huì)享受到很大先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌便利，開(kāi)店可以動(dòng)用的資源會(huì)更多，也很可能把一部分特許加盟店變成自己的直營(yíng)店。

增加線上產(chǎn)品切入素質(zhì)教育

未來(lái)在產(chǎn)品端，瑞思考慮推出更多的線上產(chǎn)品，并希望切入素質(zhì)教育，發(fā)展為教育集團(tuán)。孫一丁透露，被國(guó)家所看重的STEM教育將成為方向之一。

目前，瑞思有三大主力課程，包括Rise Start、Rise On的線下課程和Rise Up的線上課程，覆蓋3-18歲不同年齡段的學(xué)生。孫一丁表示：“我們對(duì)于高齡學(xué)生的在線教育尤其看好。”

“未來(lái)一定是通過(guò)線下提高體驗(yàn)，完成與用戶的深度接觸，通過(guò)線上實(shí)現(xiàn)規(guī)模性放量和降低成本，兩者一定是要結(jié)合的。”趙棟對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

未來(lái)瑞思計(jì)劃拓展產(chǎn)品線交叉銷(xiāo)售，增加新的獨(dú)立產(chǎn)品以及互補(bǔ)產(chǎn)品，包括在線產(chǎn)品和海外冬夏令營(yíng)等；同時(shí)尋求戰(zhàn)略伙伴和聯(lián)盟，進(jìn)行更多的收購(gòu)，補(bǔ)充或加強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)；加深與海外學(xué)校的課程合作，并打算推出美國(guó)高中信貸計(jì)劃，合格的學(xué)生可以從合作大學(xué)獲得優(yōu)惠。

“瑞思會(huì)按照產(chǎn)融互動(dòng)的邏輯運(yùn)作，目前‘融’的資本平臺(tái)打造完畢，之后‘產(chǎn)’會(huì)在主業(yè)做得更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)上，加速外延式擴(kuò)張。”趙棟對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析說(shuō)，瑞思上市后短期之內(nèi)在資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)維度上表現(xiàn)比較好的話，會(huì)刺激競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快資本節(jié)奏；美股上市公司的品牌標(biāo)簽，會(huì)讓融資、拓業(yè)等更加便利，獲取的資金成本更低，資本運(yùn)作空間更大，對(duì)人才的吸引力也更大，原來(lái)行業(yè)里挖不動(dòng)的核心校長(zhǎng)、骨干名師可能納入麾下，從而對(duì)未上市的企業(yè)形成位勢(shì)優(yōu)勢(shì)，甚至構(gòu)成降維打擊。