[買入評(píng)級(jí)]尚品宅配(300616)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：加盟渠道快速擴(kuò)張 行業(yè)領(lǐng)航全屋定制 時(shí)間：2017年10月26日 17:03:25\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 事件：公司公告2017 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9 億，同比增長(zhǎng)31.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.1 億，同比增長(zhǎng)73.8%；實(shí)現(xiàn)EPS 2.06 元。 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q3 持續(xù)高速增長(zhǎng)：公司單3 季度收入同比增速32.6%，延續(xù)上半年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017 年前三季度經(jīng)銷門店新增門店285 家（含在裝修門店），我們預(yù)計(jì)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)與存量門店?duì)I收爬坡以及今年新開(kāi)店貢獻(xiàn)有關(guān)，從上半年來(lái)看客單價(jià)基本保持平穩(wěn)狀態(tài)。 毛利率略有下滑，費(fèi)用率控制良好：前三季度毛利率45.4%，同比下滑0.9%，這主要和加盟模式收入占比提升有關(guān)，與此同時(shí)，公司在銷售費(fèi)用率也有所下滑，2017 前三季度銷售費(fèi)用率29.2%，同比下滑1.2%，這一部分和加盟占比提升有關(guān)，另一方面也反映出公司在市場(chǎng)推廣方面符合預(yù)期。 直營(yíng)店效益加速釋放，加盟渠道快速擴(kuò)張：公司目前對(duì)于渠道的策略為將直營(yíng)店從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為店效釋放，而加盟店進(jìn)入快速擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)將迎來(lái)凈利率的快速提升。 落戶無(wú)錫，建設(shè)工業(yè)4.0 智能定制家居華東生產(chǎn)基地：2017 年9 月公司與無(wú)錫市錫山區(qū)錫北鎮(zhèn)人民政府、無(wú)錫市錫山區(qū)人民政府簽訂《錫山區(qū)工業(yè)項(xiàng)目投資協(xié)議書》，擬投資約21 億元建設(shè)工業(yè)4.0 智能定制家居華東生產(chǎn)基地項(xiàng)目，主要建設(shè)智能定制家居生產(chǎn)車間、華東配套中心智能立體結(jié)構(gòu)倉(cāng)庫(kù)及相關(guān)設(shè)施，項(xiàng)目建成后預(yù)期達(dá)到年產(chǎn)150 萬(wàn)套定制家具及配套家具成品的產(chǎn)能。 “C2B+O2O”商業(yè)模式打造差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司“C2B+O2O”商業(yè)模式成熟，從前端設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、再到末端的物流配送上，利用信息化手段對(duì)全流程進(jìn)行優(yōu)化，不僅解決定制家具批量化生產(chǎn)的問(wèn)題，同時(shí)給予客戶個(gè)性化定制設(shè)計(jì)；此外公司托新居網(wǎng)等O2O 營(yíng)銷模式實(shí)現(xiàn)從線上平臺(tái)到線下實(shí)體店的客戶資源引流，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司領(lǐng)航全屋定制，加盟渠道快速擴(kuò)張，直營(yíng)店效益加速釋放，利用“C2B+O2O”商業(yè)模式打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 3.51 元、5.25 元、6.52 元，同比增長(zhǎng)51.5%、49.7%、24.1%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 45 倍、30 倍、24 倍，參考可比公司給予公司18 年35 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)183.75 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)調(diào)控影響，募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上升。 □ .曾.知./.趙.洋 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司