事件:公司發(fā)布三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億元,同比增長(zhǎng)36.2%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9059.3萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)125.5%,扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)127.9%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元,同比增長(zhǎng)35%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4434.1萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)147.4%,業(yè)績(jī)超預(yù)期。

三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼,盈利能力大幅改善:1)渠道端布局加速,隨著門店擴(kuò)張和單店收入提升,公司營(yíng)收快速增長(zhǎng),截至2017年上半年公司門店已拓展至959家,上半年共增加118家,其中加盟店882家,相較2016年全年增加72家。擴(kuò)張速度明顯加快,可見(jiàn)公司對(duì)渠道布局更加重視。2)在上半年原材料上漲的背景下公司毛利率仍有提升:公司前三季度毛利率達(dá)到37.6%,同比增長(zhǎng)約0.4pct,主要是募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐漸提升帶動(dòng),規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。Q3單季度毛利率達(dá)到38.8%,同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。公司對(duì)內(nèi)部進(jìn)行精細(xì)化管理,提高了運(yùn)營(yíng)效率,同時(shí)直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷帶動(dòng)費(fèi)用率下行:管理費(fèi)用率下調(diào)1.4pct,銷售費(fèi)用率降低0.92pct,整體期間費(fèi)用率同比降低2.4pct,推動(dòng)公司凈利率水平大幅改善3.7pct提升至9.4%,顯著提振公司整體盈利能力。截至Q3預(yù)收賬款較H1末增長(zhǎng)36.5%,公司在手訂單充裕,為全年業(yè)績(jī)提供支撐。

開拓空白區(qū)域擴(kuò)成長(zhǎng)空間,募投項(xiàng)目加快產(chǎn)能提升。1)公司專注于高端定制櫥柜產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,是目前國(guó)內(nèi)少有選用進(jìn)口愛(ài)格板的定制家具公司,門店主要集中華東地區(qū)一、二線城市,相比定制巨頭歐派家居4000余家櫥衣門店,公司仍有較多空白區(qū)域待拓展,預(yù)計(jì)全年櫥柜專賣店將超過(guò)1100家,開店速度從今年開始明顯加快;同時(shí)公司積極進(jìn)行品類延伸,2017年正式推出“桔家衣柜”定制品牌,2017上半年桔家衣柜門店已開展37家,預(yù)計(jì)全年桔家衣柜門店有望超過(guò)100家。2)公司產(chǎn)能利用率始終保持94%以上高位,上市后募集4.3億元主要用于江蘇金牌產(chǎn)能提升項(xiàng)目并已經(jīng)進(jìn)入陸續(xù)投產(chǎn)階段,達(dá)產(chǎn)后可增加13萬(wàn)套整體櫥柜產(chǎn)能,2017年公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到20萬(wàn)套左右,相比2016年增長(zhǎng)45%以上,產(chǎn)能瓶頸得以緩解,為未來(lái)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與估值:未來(lái)三年公司將加快開店步伐,衣柜產(chǎn)品也將逐漸放量,業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為2.4、3.37、4.65元,凈利潤(rùn)復(fù)合增速為48%,考慮到四季度估值切換行情,給予公司18年40倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為134.8元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投放低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。