[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]沱牌舍得(600702)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)銷改善紅利逐步體現(xiàn) 舍得系列加速成長(zhǎng) 時(shí)間：2017年11月02日 18:01:35\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 事件：沱牌舍得公布2017 年三季報(bào)，報(bào)告期末公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.43億元，同比增長(zhǎng)13.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.95 億元，同比增長(zhǎng)74.20%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.90 億元，同比增長(zhǎng)66.34%，基本每股收益0.28 元，同比增長(zhǎng)74.22%。 收入增速符合預(yù)期，預(yù)收款環(huán)比大幅增長(zhǎng)。17Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.64億元，同比增長(zhǎng)14.04%，環(huán)比下降13.99pct，報(bào)告期末預(yù)收賬款達(dá)2.77億元，環(huán)比大幅增加1.31 億元，反映實(shí)際增長(zhǎng)快于表觀體現(xiàn)，蓄水池效應(yīng)為Q4 增長(zhǎng)提供保證。分產(chǎn)品來(lái)看，Q3 中高檔酒收入3.10 億元，同比增長(zhǎng)36.20%，我們預(yù)計(jì)品味舍得增速超過(guò)50%，舍得酒坊基本持平；低檔酒收入1.13 億元，同比下降36.11%，主要是沱牌系列繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品線聚焦天特優(yōu)曲。分區(qū)域來(lái)看，17 年前三季度西南、華中、華北、東北等市場(chǎng)增速基本都在30%以上。17Q3 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.33 億元，同比增長(zhǎng)4.76%，利潤(rùn)增速慢于收入增速主要是費(fèi)用投入加大所致，但市場(chǎng)已有充分預(yù)期，邊際影響極為有限。17 年前三季度經(jīng)銷商數(shù)量增加354 家，環(huán)比增加89 家，我們認(rèn)為新入經(jīng)銷商主要用于推廣天特優(yōu)新品，舍得系列經(jīng)銷商數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)，短期沱牌系列調(diào)整不改中長(zhǎng)期充足增長(zhǎng)潛力。 毛利率明顯提升，銷售費(fèi)用率大幅上揚(yáng)。17Q3 公司毛利率為79.71%，同比大幅提高22.90pct，主要得益于品味舍得高速增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。 17Q3 公司期間費(fèi)用率為56.83%，同比大幅提高23.53pct；其中銷售費(fèi)用率為44.73%，同比大幅提高27.46pct，主要是公司加大新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投入以及銷售人員增加所致，比如冠名“舍得智慧講堂”節(jié)目、多地舉辦品鑒活動(dòng)等；管理費(fèi)用率為12.12%，同比下降2.76pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.02%，同比下降1.17pct，主要是本期貼現(xiàn)利息減少及銀行存款利息增加所致。17Q3 公司凈利率為9.10%，同比下降0.81pct，主要是當(dāng)期銷售費(fèi)用投入明顯加大拉低了盈利水平。17Q3 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.79 億元，同比增長(zhǎng)389.47%，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)。 營(yíng)銷改善紅利逐步體現(xiàn)，若定增落地有望加速業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。沱牌是一家由國(guó)企徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槊衿蟮木破螅诵目袋c(diǎn)在于機(jī)制的優(yōu)化。去年以來(lái)，天洋在管理及銷售團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品策略、渠道體系、激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行了一系列優(yōu)化調(diào)整，內(nèi)在經(jīng)營(yíng)活力得到有效激發(fā)，公司收入端增速持續(xù)改善。考慮到大股東自身參與定增方案，前三季度公司利潤(rùn)端相對(duì)承壓，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)公司有望獲得批文，屆時(shí)定增落地將明顯強(qiáng)化利潤(rùn)釋放動(dòng)力。 天洋集團(tuán)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，未來(lái)2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。公司民營(yíng)體制優(yōu)勢(shì)脫穎而出，營(yíng)銷改革效果顯著，大單品品味舍得亦將充分受益次高端酒高速增長(zhǎng)紅利。我們認(rèn)為大股東天洋致力于中長(zhǎng)期做好沱牌舍得名酒品牌來(lái)兌現(xiàn)承諾，今年公司品牌戰(zhàn)略和渠道部署基本到位，進(jìn)入發(fā)力階段，未來(lái)2-3 年中高檔酒有望步入放量期，毛利率料將跟隨上行，同期費(fèi)用率存在較大壓縮空間，對(duì)應(yīng)盈利能力提升有望帶來(lái)充足利潤(rùn)彈性。 投資建議：上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至55.2 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-19 年公司收入分別為17.80/25.88/34.72 億元，同比增長(zhǎng)21.78%/45.40%/34.16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.81/5.57/8.70 億元，同比增長(zhǎng)125.55%/207.70%/56.30%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.54/1.38/2.15 元。我們看好未來(lái)2-3 年公司盈利能力提升釋放充足利潤(rùn)彈性，上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至55.2 元，對(duì)應(yīng)2018 年40XPE。 風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、中高檔酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、定增進(jìn)展不及預(yù)期。 □ .范.勁.松 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司
