原標(biāo)題：安奈兒：渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)

推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。該限制性股權(quán)激勵(lì)草案擬授予限制性股票數(shù)量220萬(wàn)股，占總股本2.2%，授予價(jià)格16.45元（相當(dāng)于9月26日收盤價(jià)的51.9%）。首次授予的激勵(lì)對(duì)象共119人，包括董事、高管3名，核心管理人員64名、核心業(yè)務(wù)骨干52名。考核分為兩個(gè)層面：公司層面業(yè)績(jī)考核要求為2018年\\2019年\\2020年凈利潤(rùn)同比增速分別不低于15%\\22%\\22%；激勵(lì)對(duì)象層面要按照個(gè)人績(jī)效考核情況決定解鎖比例。股權(quán)激勵(lì)需攤銷的總費(fèi)用為1189萬(wàn)元，2017年-2021年需要攤銷的費(fèi)用分別為79.53萬(wàn)元、631.02萬(wàn)元、360.61萬(wàn)元、101.88萬(wàn)元、15.64萬(wàn)元。

渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：線下渠道優(yōu)化調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，強(qiáng)化中高端百貨以及購(gòu)物中心業(yè)態(tài)；線上收入保持快速增長(zhǎng)。

1）線下渠道優(yōu)化調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年上半年調(diào)整完畢。公司自2015年下半年開始對(duì)渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，包括加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)和關(guān)閉低效門店等措施。2017h1末直營(yíng)門店數(shù)量949家，較年初減少21家，數(shù)量占比從年初的66.53%提升至66.97%，預(yù)計(jì)直營(yíng)門店數(shù)量的調(diào)整將于明年上半年完畢，存量數(shù)量保持在900家以上，雖然門店數(shù)量下降，但由于單店面積大的購(gòu)物中心業(yè)態(tài)（100平米左右）占比提升，整體經(jīng)營(yíng)面積呈凈增加狀態(tài)。

2）順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，積極拓展中高端百貨以及購(gòu)物中心店：公司已入駐天虹、華潤(rùn)萬(wàn)家、茂業(yè)百貨旗下眾多中高端百貨商場(chǎng)。同時(shí)，積極布局購(gòu)物中心業(yè)態(tài)，當(dāng)前購(gòu)物中心直營(yíng)店鋪數(shù)量達(dá)到130家，占直營(yíng)門店總數(shù)的13.7%，預(yù)計(jì)未來(lái)購(gòu)物中心直營(yíng)店鋪數(shù)量會(huì)持續(xù)增加。

3）電商快速增長(zhǎng)：電商收入從2014年9275萬(wàn)元增長(zhǎng)到2016年的2.2億元，年復(fù)合增速達(dá)54.6%；2017h1電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)52%至1.22億元，收入占比也從2014年5.79%提升至2017h1的25.3%。其在2014年-2016年天貓雙十一活動(dòng)中，童裝\\親子裝類目銷售排名分別位列第6、7、5位。隨著雙十一電商旺季的到來(lái)，預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)全年有望保持50%以上增速。

擁抱新媒體，注重品牌營(yíng)銷推廣。公司借助新興媒體渠道進(jìn)行品牌營(yíng)銷，1）聚焦垂直母嬰社區(qū)，已與辣媽幫、媽媽幫、育兒網(wǎng)建立了長(zhǎng)期合作，進(jìn)行品牌推廣、用戶互動(dòng)以及產(chǎn)品試用；2）強(qiáng)化移動(dòng)端互動(dòng)，利用微信H5互動(dòng)游戲、促銷、線上發(fā)券、試衣體驗(yàn)等形式向線下門店引流；3）攜手知名平面媒體，與《北京青年周刊》、《OK！baby》等雜志開展合作；4）與迪士尼合作，授權(quán)公司使用旗下《星球大戰(zhàn)》與《冰雪奇緣》經(jīng)典IP形象。

借助資本之力，加強(qiáng)直營(yíng)渠道建設(shè)以及設(shè)計(jì)水平。公司于2017年6月1日上市，募集資金凈額3.79億元，用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目（擬投資2.34億，新建直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)295家）、設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（0.85億）、信息化建設(shè)項(xiàng)目（0.3億）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（0.3億）。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司定位于中高端童裝市場(chǎng)，依托華南大本營(yíng)，已完成全國(guó)化布局，形成直營(yíng)為主、加盟為輔，線上線下融合發(fā)展的渠道格局。立足大童裝，開發(fā)小童裝，涉足嬰童裝，并進(jìn)入童鞋領(lǐng)域，2016年國(guó)內(nèi)童裝市占率排名第二。未來(lái)隨著公司線下渠道優(yōu)化調(diào)整接近尾聲，直營(yíng)門店占比不斷提升，中高端百貨以及購(gòu)物中心店的持續(xù)開拓，內(nèi)生成長(zhǎng)能力增強(qiáng)，伴隨電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)有望達(dá)成。

結(jié)合股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指引情況，微調(diào)2017-2019年EPS為0.89、1.02和1.24元，公司當(dāng)前市值32億元，對(duì)應(yīng)17PE36X，18PE32X，短期因含有次新屬性，估值較高，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，建議待次新股高估值消化后關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司過于倚重單一品牌經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；零售環(huán)境持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。