公司公布2017年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票220萬股，占本激勵計劃草案公告日公司總股本的2.20%。本計劃授予的限制性股票的授予價格為16.45元/股。根據(jù)股權(quán)激勵計劃業(yè)績目標要求，公司2018、2019、2020年業(yè)績對比2017年分別增長不低于15%、40%、70%。
上下綁定利益協(xié)同發(fā)展，高增速業(yè)績目標顯示充足信心。
此次股權(quán)激勵首次授予部分激勵人數(shù)達119人，覆蓋較廣。公司此次計劃首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)為119人，包括高級管理人員3人(董事兼副總經(jīng)理龍燕、副總經(jīng)理王一朋、財務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書廖智剛?cè)撕嫌嫬@授限制性股票8.9萬股)和核心管理人員、核心業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干116人。鎖定期為自股權(quán)登記之日起12個月內(nèi)，鎖定期滿后12月、24月、36月內(nèi)可解除限售比例分別為30%、30%、40%。
預(yù)留部分審議通過12月內(nèi)確定，靈活調(diào)整以適應(yīng)人才引入。預(yù)留部分激勵對象為本計劃獲得股東大會批準時尚未確定，但在存續(xù)期間納入激勵計劃的對象，將在激勵計劃經(jīng)股東大會審議通過12個月內(nèi)確定，其確定標準參照首次授予標準。鎖定期及解除限售安排與首次授予部分相同。
高業(yè)績承諾彰顯發(fā)展信心。此次股權(quán)激勵計劃首次授予部分業(yè)績考核目標為以2017年為基準，2018-2020年凈利潤增長率分別不低于15%、40%、70%。預(yù)留部分與首次授予部分考核目標相同。公司2016年、2017H1凈利潤增長率分別為11.6%、10.5%。我們認為，公司享有國內(nèi)童裝品牌先發(fā)優(yōu)勢及龍頭優(yōu)勢，隨公司2017年以來終端渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進，直營門店比例擴大，購物中心店占比提升，同店增長顯著，線上銷售高速增長動力充足，同時公司不斷推出新品類擴大覆蓋面，加強宣傳力度提高影響力，結(jié)合二胎政策及消費升級帶來的高質(zhì)量嬰幼兒產(chǎn)品未來高需求的良好前景，公司此次股權(quán)激勵的高業(yè)績承諾展示對未來業(yè)績高增長的充足信心。
以購物中心店為重心，深化直營門店布局，線上增長動力足，各主品類銷售向好
公司17H1實現(xiàn)營業(yè)收入4.84億元，同比增長11.65%；營業(yè)利潤0.59億元，同比增長11.13%；歸母凈利潤0.44億元，同比增長10.54%。公司加快線下渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，繼續(xù)大力發(fā)展直營門店。2017H1末擁有1417家線下門店，較年初凈關(guān)店41家，其中直營店949家，直營店占比達到66.97%，與年初基本持平。較高的直營店占比賦予公司對銷售渠道更好的掌控力，同時公司主動關(guān)閉較低店效商場聯(lián)營店，繼續(xù)積極布局購物中心，不斷入駐天虹商場、華潤萬家、茂業(yè)百貨等集團旗下各中高端百貨商場，品牌形象及店效得以有效提升，2017H1末公司購物中心直營店達到130家。線上銷售保持高速增長，公司在天貓商城、唯品會、京東等開設(shè)旗艦店。2017H1線上銷售額1.22億元，同比大增52.01%，占總體營收比例由2016H1的18.6%大幅提升至25.3%。
品類方面，2017H1主品類外套、上衣、褲類、裙類銷售額同比分別變動-6.24%、+23.25%、+11.29%、+27.13%，需求持續(xù)向好。2017H1公司大力推廣家居服銷售，銷售額同比大增82.45%至1441.26萬元。同時上半年公司新增童鞋產(chǎn)品，其銷售額同比增長94.75%至473.58萬元。毛利率方面，由于上半年原材料價格上漲，人工費用持續(xù)提升，以及2017年起線上加盟商折扣率有所下降，公司2017H1綜合毛利率同比下降2.22pct至58.59%。
投資建議：公司享有國內(nèi)童裝品牌先發(fā)優(yōu)勢，自主品牌“Annil安奈兒（002875）”市占率穩(wěn)步提升，2016年與Adidas市占率均為1%，保持行業(yè)市占率第二。公司直營渠道占比高，與知名商場合作廣泛，未來重心在店效較高的購物中心店，同時線上線下協(xié)同布局。隨著二胎政策落地、消費升級帶來的高質(zhì)量嬰童產(chǎn)品消費群持續(xù)擴大，分享童裝行業(yè)增長紅利。結(jié)合股權(quán)激勵業(yè)績增長目標，我們維持公司2017-2018年歸母凈利潤為0.90億、1.04億元的業(yè)績預(yù)期，EPS分別為1.20、1.38元/股，同比增長13.4%、15.8%，對應(yīng)PE分別為27、23倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：線上電商銷售對公司傳統(tǒng)銷售模式的沖擊風(fēng)險；存貨余額較大及其跌價的風(fēng)險；依賴百貨商場銷售的風(fēng)險。