1.Q3主營業(yè)務(wù)利潤同比增長33%。公司Q1、Q2和Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤21.5億元、45.6億元和30.9億元,其中前兩個季度股票投資收益分別為4.8億元和14億元,占凈利潤的比重超過20%,而Q3投資收益僅為0.5億元,凈利潤完全來自主營業(yè)務(wù),收益質(zhì)量遠好于前兩個季度。此外,去年Q3公司股票投資收益2.8億元,若扣除這一部分,Q3營業(yè)利潤同比增長33%,主要來自華東和西北區(qū)域水泥價格同比上漲,其次來自并購產(chǎn)能和海外新建產(chǎn)能釋放,產(chǎn)量增長約為5%。

2.造血功能強大,貨幣資金繼續(xù)保持在200億元以上。Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入38億元,而資本開支不到3億元,現(xiàn)金流持續(xù)改善。3季度末公司預收款項29億元,創(chuàng)歷史最好水平,環(huán)比增加11億元,為利用好現(xiàn)金,公司3季度買了大量理財產(chǎn)品,從2季度末的8億元大幅增加至29億元,未來財務(wù)費用將繼續(xù)下降。

3. 行業(yè)景氣度存在繼續(xù)推升的可能性。始于去年下半年的本輪水泥行業(yè)景氣上升周期,并非由需求所主導,因為過去兩年水泥需求幾乎無增長,甚至還略有下滑,但我們清楚地看到整個水泥行業(yè)利潤增長50%以上,主要在于供給的一些收縮舉措,包括錯峰生產(chǎn)、環(huán)保督察等等,而且范圍之廣、力度之大,在歷史上絕無僅有。明年來看,預計需求基本穩(wěn)定,不太會出現(xiàn)明顯下滑,尤其是在海螺水泥的主戰(zhàn)場華東區(qū)域和華南區(qū)域,需求增長確定性較強,而供給端的擾動依然存在,因此我們認為4季度和明年水泥行業(yè)景氣度存在進一步推升的可能性。 從海螺水泥本身看,前三季度ROA為11.96%,甚至還沒達到次景氣的14年前三季度12.09%,離高景氣的11年前三季度18.03%則更遠;如果扣除股票投資收益(利潤占比15%),預計前三季度經(jīng)營層面的ROA10%左右。隨著近兩個月華東市場水泥價格三輪上漲,預計行業(yè)景氣度超過14年確定性很強,能否達到10、11年水平尚需觀察,公司4季度業(yè)績超預期概率較大,建議積極關(guān)注。