申萬宏源11月6日發(fā)布海螺水泥研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

前三季度凈利潤(rùn)近百億,符合申萬宏源預(yù)期。公司發(fā)布2017年三季報(bào)度報(bào)告:前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為500.39億元,同比增加31.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.09億元,同比增加64.34%;EPS1.85元;其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.31億元,同比增加29.73%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.92億元,同比增加18.32%,符合申萬宏源預(yù)期。

量:去產(chǎn)量最大贏家,市占率持續(xù)提升。三季度,公司水泥及熟料銷量7662萬噸,同比增長(zhǎng)8%,相較上半年同比增速4.60%有顯著提升;同期全國(guó)水泥產(chǎn)量同比減少1.24%,其中公司核心布局區(qū)域華東、華南、中南同比分別增長(zhǎng)1.60%、3.67%、3.96%,市占率進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為,公司是去產(chǎn)量最大贏家,銷量增加一方面是因?yàn)榄h(huán)保力度空前,督查升級(jí)大幅限制了水泥企業(yè)開工時(shí)間,同時(shí),成本端壓力使無自有礦山和外購熟料的中小企業(yè)進(jìn)一步出清;另一方面,兩材合并后,中國(guó)建材在控量保價(jià)方面決心空前,為行業(yè)犧牲部分份額。

價(jià):淡季價(jià)格小幅下調(diào),噸費(fèi)用環(huán)比有所提升,盈利能力繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。三季度,公司全收入口徑噸價(jià)格237元,同比增加40元,環(huán)比減少6元;噸成本噸毛利77元,同比增加10元;環(huán)比減少8元;噸三費(fèi)24元,同比基本持平,環(huán)比增加近4元。我們認(rèn)為,價(jià)格和毛利下滑主要受淡旺季切換和原材料(煤炭等)價(jià)格大幅上漲影響,三費(fèi)環(huán)比上升主要來自管理費(fèi)用(+3元/噸)和財(cái)務(wù)費(fèi)用(+1元/噸)。

供給側(cè)力度超預(yù)期,看好公司四季度業(yè)績(jī)彈性。目前,華東正值旺季,公司庫存僅維持在三到四層,這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們堅(jiān)定看好海螺四季度業(yè)績(jī)釋放確定性以及高ROE的可持續(xù)性:(1)北方15省錯(cuò)峰疊加“2+26”城市限產(chǎn)執(zhí)行力度空前,水泥南下邊際影響的剔除為華東漲價(jià)奠定了基石;(2)華東年底面臨環(huán)保、能耗等因素制約,安徽、浙江等政府相繼出臺(tái)限產(chǎn)政策,年底有望復(fù)制2010年行情;(3)熟料和水泥價(jià)格出現(xiàn)倒掛,外購熟料成本高筑使中小企業(yè)低價(jià)銷售擾動(dòng)大幅減小,跟漲情緒空前。

盈利預(yù)測(cè)與估值:海螺水泥是華東區(qū)域絕對(duì)龍頭,四季度“北方錯(cuò)峰+南方限產(chǎn)+旺季拉長(zhǎng)+庫存低位”等利好化學(xué)反應(yīng)下,我們看好公司業(yè)績(jī)釋放確定性,更看好企業(yè)共識(shí)加強(qiáng)后明年價(jià)格的高位起點(diǎn)和未來幾年高ROE可持續(xù)帶來的估值修復(fù)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為144.15億元、147.19億元、160.12億元,對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.72元、2.78元和3.02元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E為10倍、9倍和9倍,遠(yuǎn)低于行業(yè)2017年平均水平16倍,安全邊際充分,維持“買入”評(píng)級(jí)。