隨著股價創(chuàng)出49.25元的次新高，美的集團(tuán)（000333.SZ）離歷史最高價55元僅差“一步之遙”。

截止10月24日，美的集團(tuán)流通市值為3065億元。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，今年以來，美的集團(tuán)上漲78.84%，外資累計(jì)凈買入208.08億元。

208億外資“砸”美的，究竟說明了什么？后續(xù)還會涌現(xiàn)更多外資買入美的么？

關(guān)鍵時刻，資金沖動并未“退潮”。據(jù)招商證券家電研究員紀(jì)敏預(yù)計(jì)，目前外資（QFII 和深港通）持股美的占比超過20%，對企業(yè)估值的影響力十分顯著。

更重要的是，家電是A 股最有希望實(shí)現(xiàn)估值國際化的板塊之一；基于良好的境外投資者溝通，美的集團(tuán)將成為“外資”增持最多，也是率先接軌國際估值的A 股家電藍(lán)籌。

10月24日，美的集團(tuán)再度現(xiàn)身深股通十大成交活躍股，位居深股通港資成交額第1位。

同花順統(tǒng)計(jì)，當(dāng)天港資總成交4.30億元，其中買入2.43億元，賣出1.87億元；凈買入5561.60萬元，凈買入占該股當(dāng)日總成交的4.61%。

事實(shí)上，美的集團(tuán)最近一個月上漲10.18%，上榜深股通17次，外資累計(jì)凈買入11.73億；近兩個月上漲17.03%，上榜深股通38次，外資累計(jì)凈買入55.72億。

值得注意的是，今年以來，美的集團(tuán)上漲78.84%，上榜深股通188次，年內(nèi)外資累計(jì)凈買入208.08億。

“外資”為何青睞家電藍(lán)籌？招商證券紀(jì)敏指出，如果比較“固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”,家電龍頭格力美的海爾等居于A股市場前25%；就ROE而言,據(jù)2016年報,格力電器為28.6%，美的集團(tuán)為24%，蘇泊爾為23.7%，老板電器為29%，在A股市場均位居前5%。

如果以過往三年的自由現(xiàn)金流/凈利潤,格力、美的、小天鵝、蘇泊爾的盈利質(zhì)量排列A股前10%。

輿論普遍認(rèn)為，與海外同行龍頭相比，中國家電龍頭凈利潤水平好于海外龍頭公司，但估值水平卻低于海外同類公司。這使得中國家電公司獲得了海外投資者的青睞。

從美的集團(tuán) 2017 年中報股東名單可以看出，其作為一家“低估值+高成長”的家電龍頭，吸引了海外投資者。與此同時，海外投資者進(jìn)入，將促使中國家電龍頭估值與海外家電龍頭估值對標(biāo)，從而引發(fā)一場新的價值重構(gòu)。

事實(shí)表明，近兩年來A 股市場風(fēng)格偏向價值，且外資不斷涌入，一定程度上重構(gòu)了家電板塊的估值。比如，CS 家電的PE中樞較歷史均值溢價為19%。美的集團(tuán)是最典型的案例，估值中樞對標(biāo)海外同行得以大幅抬升。

國金證券指出，從靜態(tài)市盈率的角度來看，家電行業(yè)的 PE為18.8倍，較2011年以來的平均估值溢價15.4%；從國際比較的角度來看，白電和廚電龍頭的 PE/G 水平明顯低于海外對標(biāo)，板塊估值的性價比仍然可觀。

美的財務(wù)“價值發(fā)現(xiàn)”

中報業(yè)績對比顯示：2017年上半年，格力、美的、海爾三家公司主營收入分別為592.88億元、1165.34億元、772.43億元，分別增長33.85%、62.73%和59.60%。

格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾歸屬于母公司的凈利潤分別為94.52億元、108.11億元、44.27億元，分別增長47.64%，13.85%和33.54%。

從中可以看出，美的集團(tuán)創(chuàng)造的主營收入、凈利潤總額最多，是目前中國唯一一家“主營收入過千億、凈利潤過百億”的家電龍頭。

更關(guān)鍵的是，上半年財報反應(yīng)了毛利率的問題。格力、美的、海爾的主營業(yè)務(wù)毛利率分別是36.18%、26.43%和30.03%。格力的毛利率要比美的高出近10個百分點(diǎn)。

其中，格力電器主營業(yè)務(wù)毛利率下滑2.53個百分點(diǎn)、美的集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率下滑4.18個百分點(diǎn)；青島海爾受益于與GEA形成的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，以及高端產(chǎn)品占比提升，主營業(yè)務(wù)毛利率反而上漲1.43個百分點(diǎn)。

截止6月底，格力與美的持有現(xiàn)金分別超過1100及800億元，體現(xiàn)了龍頭較好的資產(chǎn)質(zhì)量及抗風(fēng)險能力；另一方面，格力預(yù)收款同比增加36.48%，美的預(yù)收款大幅增長246.49%。總的來說，兩家公司經(jīng)營質(zhì)量均十分健康。

長江證券上調(diào)格力電器17、18年EPS分別至3.49、4.11元；預(yù)計(jì)美的集團(tuán)17、18年EPS分別為2.64、3.28元。從EPS對比來說，美的比格力確實(shí)略遜一籌。

從估值盈利看，A股家電行業(yè)目前整體PE 20.9倍、PS 5.9倍，近3年行業(yè)復(fù)合凈利潤增速17.5%。

與國際市場相比，美股家電行業(yè)整體PE 18.4倍、PS 3.7倍，近3年行業(yè)復(fù)合凈利潤增速僅3.7%。目前A股家電行業(yè)PEG為1.3倍，2005年以來歷史均值0.3倍。而美股目前PEG 1.7倍，歷史均值1.9倍。

通過上述對比發(fā)現(xiàn)，與美、歐、港多個國際市場相比，A股家電行業(yè)PE與PEG均處于中間位置。

外資增持強(qiáng)化“定價權(quán)”

招商證券家電團(tuán)隊(duì)在研報中指出，誰在定價A股家電？

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2017 H1,公募基金持倉,家電板塊位居第4（前三為醫(yī)藥、電子和食品飲料）；重倉個股方面，格力第2（持倉市值逾160億）；美的第6（持倉市值逾100億）。

截至9月中旬，上半年漲跌幅,家電以上漲31%居A股之首,其中格力上漲67%，美的上漲57%。面對當(dāng)前流動性緊平衡的A股市場,機(jī)構(gòu)持倉比例與資金流向很好地表觀詮釋了板塊與個股的漲跌。

而下半年以來至9月中旬，家電板塊以跌幅3.32%居市場之末，其中格力下跌4.61%，美的下跌4.97%。由此大致可推斷，公募的家電持倉在下降。

據(jù)滬深港通顯示，截至9月中旬的前一個月內(nèi),美的凈買入35.6億，居第1；格力凈買入16.7億元，居第3;而9月23日的近一周，美的凈買入9.9億居第1,格力為-0.7億凈賣出。

在國內(nèi)機(jī)構(gòu)減持家電的背景下,北向資金的交易抉擇是近期美的與格力的股價表現(xiàn)差異的主導(dǎo)因素。而相較年初的估值提升,美的PE+31%格力+13%。

招商證券家電團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，外資（QFII和深港通）持股美的占比已經(jīng)超過20%,對企業(yè)估值的影響力已經(jīng)十分顯著。若以2017年盈利為參考分部估值（大家電+小家電+機(jī)器人）,我們認(rèn)為美的的合理市值區(qū)間為3000~3400億（對應(yīng)2017年17.8-20xPE）。預(yù)計(jì)公司2017將實(shí)現(xiàn)15%左右盈利增長,2018將實(shí)現(xiàn)20%以上增長。

那么，外資如何看待美的當(dāng)前估值？實(shí)際上，外資認(rèn)為美的與國際同行比，估值還有上升空間，加上機(jī)器人等新業(yè)務(wù)的拓展,未來想象空間比較大。

他們更看重公司的長期戰(zhàn)略和治理機(jī)制,關(guān)注未來兩三年公司在產(chǎn)品、銷售渠道、區(qū)域等各方面的預(yù)期表現(xiàn)。只要各方面都理順,收入業(yè)績有穩(wěn)定增長,估值和股價自然會上升。總體來說,穩(wěn)定與增長是估值的前提。

“漂亮50”進(jìn)入溢價上漲期

從2016年下半年以來,市場投資風(fēng)格悄然轉(zhuǎn)變,低估值績優(yōu)藍(lán)籌股進(jìn)行價值重估,家電企業(yè)也受益此輪市場偏好的改變。

今年以來，格力、美的PE呈上升趨勢，美的集團(tuán)PE從年初的13倍提升至目前的19倍左右。

縱向比較來看,家電行業(yè)自09年以來估值基本穩(wěn)定在10-30倍之間,目前市盈率約20倍,處于中值合理區(qū)域。橫向比較來看,目前家電動態(tài)市盈率19.9倍,僅銀行、地產(chǎn)、建筑裝飾三個行業(yè)的市盈率低于家電。

據(jù)了解，“漂亮50”行情形成于去年6月至7月間，這一時期為價值發(fā)現(xiàn)期，并推動上證50指數(shù)首次突破250日均線(2000點(diǎn)至2100點(diǎn))。

隨后，“漂亮50”行情步入10個月左右的價值投資期，直到今年4月至6月間步入調(diào)整鞏固。反映到上證50指數(shù)上，就是第一次回試120日均線并得到確認(rèn)，“漂亮50”估值整體上臺階，帶動中小創(chuàng)、大周期品觸底回升。

需要說明的是，9月末至今，“漂亮50”的領(lǐng)先股再次啟動，伴隨一輪創(chuàng)新高行情，上證50指數(shù)也沿著60日均線穩(wěn)步盤升，這是去年6月至7月間逆轉(zhuǎn)以來，首次轉(zhuǎn)向趨勢性上行狀態(tài)。這說明溢價上漲期開始來了。

在家電領(lǐng)域，由美的、格力引領(lǐng)，老板電器（002508）、飛科電器（603868）、青島海爾（600690）等跟隨，并上演了一波上漲行情。

有關(guān)分析指出，龍頭股的PE、PB等指標(biāo)已漸現(xiàn)壓力。目前美的集團(tuán)動態(tài)PE為19倍，估值開始超越行業(yè)中樞。

換言之，這一輪“漂亮50”行情不同于此前的價值發(fā)現(xiàn)和價值投資，而是一輪估值溢價上漲行情。不過，對股市情緒而言，估值溢價并非壞事。股價泡沫不斷放大，市場情緒就會越樂觀；未來上漲行情會越來越輕盈，整體趨勢會不斷強(qiáng)化。

反映到指數(shù)上，領(lǐng)先的上證50指數(shù)已步入牛市趨勢運(yùn)行狀態(tài)。交易策略上，應(yīng)圍繞“漂亮50”積極配置，可選擇消費(fèi)升級、中高端制造、環(huán)境治理或資源品等幾大領(lǐng)域，繼續(xù)堅(jiān)持龍頭股策略。