建筑涂料市場(chǎng)空間多大。

涂料按應(yīng)用領(lǐng)域分為建筑涂料、工業(yè)涂料以及通用涂料及輔助材料,建筑涂料又分為墻面涂料、防水涂料、地坪涂料等。經(jīng)測(cè)算墻面涂料市場(chǎng)規(guī)模接近500億元,加上其他建筑涂料品類(lèi)和涂裝后市場(chǎng),市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)千億。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已然穩(wěn)定。

行業(yè)格局雖然穩(wěn)定,但三棵樹(shù)崛起之勢(shì)明顯。建筑涂料依附于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,近年來(lái)跟隨地產(chǎn)投資其需求增速中樞出現(xiàn)下移,建筑涂料占涂料總量的比重呈下滑趨勢(shì),2016年下降至30%,同時(shí)整體涂料市場(chǎng)的集中度未出現(xiàn)明顯提升。與行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)定格局形成對(duì)比的是三棵樹(shù)的異軍突起,其收入復(fù)合增速顯著高于同行,行業(yè)收入排名快速提升,產(chǎn)量占比從2011年的1.6%提升至2016年的3.9%,同期工程市場(chǎng)品牌首選率從4%提升至17%。

三棵樹(shù)市占率為何能提升。

三棵樹(shù)增速最快的產(chǎn)品是主打水性涂料的墻面漆,2013-2016年墻面涂料收入復(fù)合增速為35%,銷(xiāo)量復(fù)合增速達(dá)到52%,產(chǎn)線長(zhǎng)期處于超負(fù)荷運(yùn)作狀態(tài)。目前發(fā)展態(tài)勢(shì):家裝墻面漆重回高增長(zhǎng),工程墻面漆持續(xù)高增長(zhǎng),2013-2016年家裝墻面涂料銷(xiāo)量復(fù)合增速約為22%,工程墻面涂料銷(xiāo)量復(fù)合增速約為70%。我們認(rèn)為三棵樹(shù)在家裝、工程市場(chǎng)的市占率均有望提升:家裝市場(chǎng):品牌實(shí)現(xiàn)突圍,渠道助力成長(zhǎng)。三棵樹(shù)產(chǎn)品定位鮮明,品牌建設(shè)已見(jiàn)成效,口碑售價(jià)均比肩一線品牌。未來(lái)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自:一是空白市場(chǎng)較大,扁平化渠道助力門(mén)店增長(zhǎng);二是新增門(mén)店日趨成熟,帶來(lái)同店快速增長(zhǎng)。

工程涂料:性?xún)r(jià)比匹配服務(wù),地產(chǎn)合作漸入佳境。三棵樹(shù)較早布局工程市場(chǎng),憑借口碑和性?xún)r(jià)比快速放量,目前工程市場(chǎng)已做到行業(yè)第二大,且大多數(shù)地產(chǎn)合作商處于小規(guī)模供應(yīng)階段,后續(xù)有望迎來(lái)放量,具備做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)。

三棵樹(shù)盈利能力何時(shí)能提升。

隨著渠道建設(shè)的成熟以及規(guī)模的擴(kuò)大,三棵樹(shù)銷(xiāo)售費(fèi)率迎來(lái)下降,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速。我們認(rèn)為明后年將是公司規(guī)模效應(yīng)凸顯、盈利能力提升的關(guān)鍵時(shí)期,目前工程市場(chǎng)盈利水平低下,其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和盈利彈性將尤其顯著。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS1.91/2.92/4.43元,對(duì)應(yīng)PE38/25/16倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。