索菲亞三季報:前三季度公司收入42.5億元,同比增長43.1%,歸母凈利潤5.75億元,同比增長41.1%。

增速略有下滑,但仍然保持高位:前三季度公司收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別增長43.1%、42.2%、41.1%;其中單三季度收入、利潤分別為17.6億元、2.8億元,同比增長35.5%、35.2%,增速較上半年有所下滑。

衣柜業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長:前三季度衣柜渠道收入37.9億元,同比增長39.7%,其中衣柜業(yè)務(wù)收入35.9億元,同比增長37.5%,家具家品收入2億元,同比增長96%。1-9月衣柜業(yè)務(wù)客戶數(shù)37.86萬,同比增長15.1%;出廠客單價9800元,同比增長15.97%。其中單三季度衣柜渠道收入15.8億元,同比增長35.6%,其中定制柜體、家具家品分別增長35.3%、43.3%,增速較上半年略有下降,但整體維持高位。其中單三季度客戶數(shù)14.4萬,同比增長8%,環(huán)比增加0.16萬戶左右,一方面今年4月公司對各類產(chǎn)品漲價,幅度8%,另一方面地產(chǎn)景氣度下滑也有一定影響;衣柜業(yè)務(wù)的高增長更多受益于客單價的提升:今年二季度以來,公司在799/899的特價衣柜套餐的基礎(chǔ)上推出19800全屋定制套餐,促進消費者全套購買。我們計算單三季度公司客單價在萬元以上,呈現(xiàn)逐季增長趨勢(我們計算公司Q1客單價約9200元,Q2客單價約9500元)。我們估計前三季度衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤約6億元,凈利率約16%,單三季度凈利潤約2.8億元,凈利率約18%,較去年同期下降約0.8pct。報告期內(nèi),公司進一步豐富床墊、實木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等成品家具品類,與定制產(chǎn)品聯(lián)動銷售,家具家品銷售穩(wěn)步提升。9月,公司對部分產(chǎn)品進行降價促銷,終端售價降低10%-20%不等,鞏固定制衣柜的行業(yè)龍頭地位,以高性價比優(yōu)勢持續(xù)搶占市場份額。渠道方面,公司開店穩(wěn)步推進,前三季度新開門店270家(其中第三季度開店20家),較去年有所加速,預(yù)計全年新增門店300-400家;加上電商渠道引流,線上線下訂單持續(xù)增長。

櫥柜業(yè)務(wù)今年略有波折,關(guān)注調(diào)整效果:前三季度櫥柜業(yè)務(wù)收入4.1億元,同比增長75.1%,客單價約9200元;其中第三季度收入1.44億元,同比增長15.6%,環(huán)比下滑12.9%,低于預(yù)期。一方面,17年公司對司米櫥柜價格體系做出調(diào)整,取消16年推行的多個特價套餐,并于二季度對產(chǎn)品提價,幅度6%左右,提價在一定程度上對銷量帶來一定影響;另一方面今年前三季度司米新增門店約100家,開店拉動偏弱;此外,地產(chǎn)景氣度的下滑及精裝房趨勢也對櫥柜業(yè)務(wù)帶來一定影響。9月旺季以來,公司對櫥柜產(chǎn)品促銷方案做出一定調(diào)整,推出“9999”“19999”等“3+1+1+廚電星盆龍頭”套餐,有望有效拉動訂單增長;此外,公司增設(shè)27800貝弗龍+索菲亞全屋套餐,促進司索聯(lián)動銷售,充分發(fā)揮二者之間的聯(lián)動性。

木門業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進:公司4月份與華鶴集團合資成立“索菲亞華鶴”,公司出資比例為51%。5月以來,合資公司財務(wù)、生產(chǎn)、渠道等各職能部門陸續(xù)到位,并順利接手華鶴在齊齊哈爾的工廠(產(chǎn)能10個億左右)。華鶴工廠擁有德國先進生產(chǎn)工藝、技術(shù)及生產(chǎn)線,木門制造水平行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司公告,截止9月底,索菲亞華鶴實現(xiàn)收入4000萬元,擁有米蘭達專賣店85家,華鶴木門經(jīng)銷商專賣店237家。華鶴木門是國內(nèi)定制木門的代表企業(yè),以其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量被評為中國名牌產(chǎn)品、中國馳名商標,擁有20多年木門生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗,其木門產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也享有非常高的知名度及消費者美譽度。與華鶴合作,公司將借助華鶴集團在木門領(lǐng)域的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售經(jīng)驗,結(jié)合索菲亞品牌及渠道優(yōu)勢,強強聯(lián)合,開拓木門新市場。我國木門行業(yè)規(guī)模約千億,在家裝也屬于前端消費,有望成為公司重要的新品類。

營運能力良好:上半年公司綜合毛利率37.9%,同比提升1.5pct。期間費用率19.6%,同比增加2.1pct,其中銷售費用率同比提升0.6pct,主要因為公司加大廣告投放及渠道開拓人員,管理費用率提升1.1pct,主要因為管理人員增加,薪酬費用增加;財務(wù)費用率提升0.35pct。截止9月底,公司預(yù)收賬款4.7億元,環(huán)比增加約2千萬元。

信息化及智能制造優(yōu)勢,助力公司穿越競爭紅海:公司過去幾年在信息化、智能制造方面大規(guī)模投入,并與明匠智能成立合資公司,積極打造世界一流的家具高端智能制造技術(shù),相對于競爭對手,公司已具有較強的競爭優(yōu)勢。目前,無論是自動化水平,還是板塊利用率、一次安裝成功率,均領(lǐng)先競爭對手。隨著定制家具行業(yè)新進入者越來越多,競爭不可避免將越來越激烈,而信息化/智能制造等所帶來的成本優(yōu)勢是公司穿越周期的不二法寶。

推行員工持股,彰顯長期發(fā)展信心:根據(jù)公司公告,公司8月籌劃員工持股計劃,杠桿2:1,資金總規(guī)模8.15億,參與人包括董監(jiān)高8人、主管級以上員工、核心技術(shù)人員等。此次員工持股計劃激勵范圍廣,涵蓋公司經(jīng)營層面所有核心骨干及老員工,實現(xiàn)大范圍利益綁定。在目前價格水平推行員工持股一方面說明公司非常看好自身發(fā)展前景,也給予機構(gòu)更大持股信心;另一方面隨著公司規(guī)模的擴大,如何調(diào)動員工積極性及更好地管理,也是公司重點考慮的問題,通過員工持股計劃,實現(xiàn)個人利益與公司利益的一致性,激發(fā)團隊活力,從而保證業(yè)績快速增長。截止10月26日,持股計劃已通過大宗交易購買公司股票1847萬股,占公司總股本2%,成交均價34.18元,成交金額6.31億元。

盈利預(yù)測及投資建議:維持公司盈利預(yù)測,我們預(yù)計公司17-19年歸屬上市公司股東凈利潤分別為9.6億元、13億、17.3億元;分別增長44.9%、35.2%、33.1%;EPS1.04元、1.41元、1.88元,六個月目標價49.40元,維持買入-A評級。