\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0事件：公司發(fā)布三

，前三季度實現(xiàn)營收69億元，同比增長37.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元，同比增長32.2%，其中Q3實現(xiàn)營收30.3億元，同比增長40.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同比增長31.2%，

櫥柜穩(wěn)健增長，衣柜業(yè)績喜人，成本端受制于原材料價格上漲。1）公司營收主要由櫥柜、衣柜貢獻。隨著家裝旺季的臨近以及歐鉑麗品牌的進一步拓展，公司定制櫥柜業(yè)績相較上半年有所改善，同比增速達24.1%（2017H1YoY19.3%），其他品類持續(xù)擴張拉動公司業(yè)績多點開花，其中定制衣柜業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長，2017Q1-Q3定制衣柜收入同比增速達63.4%，遠高于定制衣柜行業(yè)平均水平。渠道方面2017H1櫥柜門店已達到2819家（歐派2125，歐鉑麗694，共+220家），衣柜門店增長至1765家（+371家），新增衛(wèi)浴、木門經(jīng)銷商達50家。2）原材料價格上漲使公司成本承壓，加之毛利率低于櫥柜產(chǎn)品的其他品類營收占比持續(xù)提升，公司毛利率水平同比下滑2.4pct至35.2%。2017Q3預(yù)付款項較期初大幅增長342.1%，主要由于公司原材料備貨量增加，一方面為應(yīng)對高速增長的訂單需求，另一方面有助于公司抵御原材料繼續(xù)上漲風險；隨著規(guī)模效應(yīng)和信息化程度的持續(xù)改善，公司費用率回落，銷售費用率、管理費用率分別同比微降0.9pct、0.3pct，期間費用率整體降至19.2%（YoY-1.3pct），存貨周轉(zhuǎn)較上半年加快，整體運營管理能力不斷優(yōu)化。

品類+產(chǎn)業(yè)鏈延伸步伐加快，設(shè)立投資公司展開想象空間。1）公司為定制家具品類布局最快、延伸最廣的行業(yè)龍頭，目前主營產(chǎn)品已包含9大品類，基本實現(xiàn)家裝空間全覆蓋，2017H1歐派大家居門店已增至65家（+12家），除櫥柜產(chǎn)品的其他品類營收占比已提升至44%，“大家居”戰(zhàn)略已初見成效。2）2017年9月27日，公司發(fā)布公告擬以自有資金一個億設(shè)立全資子公司梅州歐派投資實業(yè)有限公司，縱向有望實現(xiàn)上游供應(yīng)鏈和下游渠道鏈的貫通，從源頭減弱原材料價格波動風險，橫向有望實現(xiàn)多品類的快速布局，未來軟體鏈、軟裝鏈、設(shè)計鏈等領(lǐng)域的涉足指日可待，為進軍家裝全產(chǎn)業(yè)鏈市場份額提供想象空間。

盈利預(yù)測與估值：隨著櫥柜歐鉑麗漸入放量期，多品類布局持續(xù)發(fā)力，業(yè)績將持續(xù)放量。預(yù)計2017-2019年EPS分別為3.04、3.96、5.16元，四季度估值切換行情開啟，明年行業(yè)平均PE32倍。未來三年凈利潤復(fù)合增速33%，考慮到公司作為定制家具行業(yè)龍頭，業(yè)績增速遠高于行業(yè)平均水平，應(yīng)享受估值溢價，給予公司18年35倍PE，對應(yīng)目標價為138.6元，上調(diào)至“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；終端銷售低于預(yù)期的風險。