[強烈推薦-A評級]歐派家居(603833)季報點評：業(yè)績略超預(yù)期 銷售強勁再顯龍頭風(fēng)范

公司公布三季報，2017 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.03 億元，同比增長37.20%，歸母凈利9.45 億元，同比增長32.17%；基本EPS 為2.34 元。

1、店效提升是三季度收入高增長主要貢獻

1~9 月公司櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)收入分別同比增長24.12%、63.36%，櫥柜業(yè)務(wù)增速較上半年19.28%的增速顯著提升，衣柜增速基本穩(wěn)定。在三季度地產(chǎn)偏弱以及裝修小淡季的背景下，3Q 單季公司收入實現(xiàn)了40.54%較好增速，我們認(rèn)為主要原因有二：一是公司通過優(yōu)化現(xiàn)有經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)、推出全屋套餐等方式積極提升店效，訂單數(shù)量明顯增加，客單值穩(wěn)步提升，帶動歐派櫥柜以及衣柜業(yè)務(wù)均取得較好增長；二是歐鉑麗門店擴張穩(wěn)步推進，銷售占比進一步提升。此外，9 月末預(yù)收賬款余額達11.7 億元，為歷史較高水平，表明在手訂單情況向好。

2、毛利率趨勢環(huán)比趨穩(wěn)，費用控制優(yōu)化

受今年原材料價格上漲、固定成本增加等影響，1~9 月公司毛利率同比下降2.39pct 至35.19%，3Q 單季毛利率同比下降2.91pct 至36.55%，環(huán)比略升0.57pct，預(yù)計隨著未來銷售規(guī)模進一步擴大攤薄固定費用、優(yōu)化效率提升材料利用率等方式，毛利率趨勢有望基本穩(wěn)定。同時，公司今年持續(xù)優(yōu)化費用管控，1~9月銷售、管理、財務(wù)費用率分別下降0.92pct、0.31pct、0.07pct；營業(yè)利潤增長32.8%，凈利率略降0.53pct 至13.67%。3Q 單季，營業(yè)利潤同比增長38.29%，由于營業(yè)外收入減少，歸母凈利增速為31.21%，凈利率17.51%。

3、戰(zhàn)略聚焦，強者恒強，維持“強烈推薦-A”評級公司作為國內(nèi)定制家居龍頭，品牌價值突出，渠道規(guī)模絕對領(lǐng)先，我們持續(xù)看好公司以“大家居、信息化、歐鉑麗+終端優(yōu)化”的“三馬一車”發(fā)展戰(zhàn)略，未來整體櫥柜有望持續(xù)穩(wěn)定增長，整體衣柜快速發(fā)展，同時推出歐鉑麗拓展年輕客戶群，布局“大家居”培育新增長點，長期發(fā)展值得期待。預(yù)計公司2017~2019年EPS 分別為3.01 元、4.04 元、5.31 元，歸母凈利分別同比增長33%、34%、31%，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，