[買入評級]歐派家居(603833)季報點評：營收大幅增長 衣柜業(yè)務驅動營收高增長 維持買入評級 時間：2017年10月31日 18:02:53\u00A0中財網(wǎng) 前三季度營業(yè)收入同比增37.2%，凈利潤同比增32.2% 公司公布2017 年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入69 億，同比增長37.2%，其中，廚柜業(yè)務營收同比增長24.1%，衣柜業(yè)務同比增長63.4%，第三季度實現(xiàn)營收30.3 億，同比大幅增長40.5%。前三季度公司歸母凈利潤同比增32.2%至9.4 億元，折合EPS 為2.22 元。第三季度歸母凈利潤同比增36.4%至5.3 億元。 前三季度毛利率同比下滑2.4 個百分點，期間費用率持續(xù)改善 前三季度公司毛利率同比下滑2.4 個百分點至35.2%，第三季度公司毛利率同比下滑2.9 個百分點至36.5%。前三季度公司期間費用率由于規(guī)模效應同比下滑1.3 個百分點至19.2%，分項目看，銷售費用率與去年同期相比下滑0.9 個百分點至10.6%，管理費用率同比下滑0.3 個百分點至8.6%，財務費用率因報告期內公司利息收入增加，同比下滑0.1 個百分點至-0.1%。第三季度期間費用率為15.5%，同比下滑1.3 個百分點，其中，銷售費用率同比下滑1.9 個百分點至8.6%，管理費用率同比上升0.6 個百分點至7%，財務費用率同比持平。 衣柜業(yè)務擴張迅速，歐鉑麗成長可期 櫥柜行業(yè)目前滲透率已較高，而衣柜業(yè)務依然處于高增長階段，我們認為未來衣柜業(yè)務將持續(xù)為公司收入的增長提供支撐，主要原因有三個：其一，公司對衣柜業(yè)務定型已從單純的衣柜轉變?yōu)槿荻ㄖ疲瑤涌蛦蝺r有顯著提升。其二，公司對終端衣柜設計軟件進行了升級，提高設計質量與效率，有助于提高成交率。其三，此前廚衣事業(yè)部對接較少，但目前公司已在推動廚衣用戶的共享，改善廚衣聯(lián)動，減少客戶流失。公司優(yōu)勢廚柜業(yè)務處于裝修前端，當消費者購置廚柜后，一方面已與對公司產品認可，更愿意接受其他產品，另一方面，消費者認為在同一家購買廚柜以及衣柜將獲取更多優(yōu)惠。公司歐派產品定位中高端消費者人群，而在渠道下沉時，受限于當?shù)仄骄M水平，拓展客戶群體難度較大，而歐鉑麗則可彌補這一短板，歐鉑麗定位年輕一代消費群體，產品價位偏低，并有歐派品牌為其背書，更易于得到消費者的認可，從而進一步擴大公司客戶覆蓋面，打開收入增長空間。 我們預計公司2017-2018 年EPS 分別為3.01 元、3.89 元，對應當前股價2017-2018 年的PE 分別40 倍和31 倍，考慮到公司衣柜業(yè)務發(fā)展順利，歐鉑麗品牌未來成長可期以及估值切換，上調目標價至145 元，維持“買入”評級。 風險提示：房地產投資增速大幅下滑。 □ .姜.浩 .天.風.證.券.股.份.有.限.公.司
