[買入評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：衣柜業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng) 大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn) 時(shí)間：2017年11月01日 12:02:45\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 事件：公司公告2017 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.0 億，同比增長(zhǎng)37.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.4 億，同比增長(zhǎng)32.2%；實(shí)現(xiàn)每股基本收益 2.34元。 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.3 億，同比增長(zhǎng)40.5%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.3 億，同比增長(zhǎng)31.2%，其中廚柜業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 24.12%；衣柜業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 63.36%，其余木門、衛(wèi)浴等業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 毛利率同比下降，費(fèi)用率略有下降：2017 年前三季度毛利率35.2%，同比下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要與原材料價(jià)格上漲、歐鉑麗產(chǎn)品占比提升、以及公司拓展大宗業(yè)務(wù)相關(guān)。期間費(fèi)用率略有下降，銷售費(fèi)用率10.65%、管理費(fèi)用率8.65%，同比下降0.9、0.3 個(gè)百分點(diǎn)，公司促銷套餐與新品的市場(chǎng)推廣保持高力度，費(fèi)用控制得當(dāng)。 歐鉑麗快速突破，雙品牌驅(qū)動(dòng)櫥柜穩(wěn)健發(fā)展。歐鉑麗定位廚柜中低端市場(chǎng)，形成了年輕化品牌新商業(yè)模式，截止2017 上半年，歐派櫥柜門店數(shù)為2125家，歐鉑麗櫥柜門店694 家，上半年歐鉑麗大家居成功招商近100 家，渠道鋪建卓有成效，依托歐派長(zhǎng)期積累的渠道、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，歐鉑麗有望憑借高性價(jià)比迅速搶占中低端市場(chǎng)份額。 衣柜高速增長(zhǎng)，全屋定制大勢(shì)所趨。衣柜業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，渠道門店建設(shè)穩(wěn)步進(jìn)行，促銷套餐升級(jí)優(yōu)化助力搶占市場(chǎng)份額；公司持續(xù)發(fā)展定制木門、整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)完善大家居品類布局，客單價(jià)持續(xù)提升，全屋定制已成行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，歐派綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來全屋定制將成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。 產(chǎn)能擴(kuò)充緩解生產(chǎn)瓶頸，信息化建設(shè)著有成效。我們測(cè)算公司目前產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上，公司上市后利用募集資金產(chǎn)能擴(kuò)張將保證公司快速增長(zhǎng)；公司信息化建設(shè)深度推進(jìn)，公司信息化優(yōu)勢(shì)將提升生產(chǎn)自動(dòng)化水平，保證產(chǎn)品質(zhì)量，縮短生產(chǎn)周期。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。 公司“三馬一車”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，積極探索大家居發(fā)展，歐鉑麗以中低端、年輕化新模式搶占市場(chǎng)份額，信息化推進(jìn)步伐加速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中綜合優(yōu)勢(shì)明顯，今年6 月推出股權(quán)激勵(lì)保證長(zhǎng)期發(fā)展，龍頭地位持續(xù)加固。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS3.05 元、3.93 元、4.92 元，同比增長(zhǎng)33.1%、28.9%、25.3%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)39 倍、31 倍、24 倍，參考可比公司給予公司18 年35 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)137.20 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 □ .曾.知./.趙.洋 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司