[增持評(píng)級(jí)]海螺水泥(600585)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：水泥界“茅臺(tái)” Q3創(chuàng)歷史最佳

Q3 凈利30.9 億同增18.3%創(chuàng)歷史最高，超越市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為17Q4 和2018 年彈性被顯著低估，考慮分紅率可能提升，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.24 元，增持評(píng)級(jí)；投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.24元。前三季度營(yíng)收500億同增31.9%，歸母凈利98.1 億同增64.3%，超市場(chǎng)預(yù)期；Q3 凈利30.9 億創(chuàng)出歷史最好Q3（前高2011Q3，凈利潤(rùn)30.6 億），公司全年業(yè)績(jī)指引歸母凈利同增50%~70%，倒算Q4 業(yè)績(jī)30~47 億，Q4 價(jià)格漲幅超預(yù)期且繼續(xù)推漲中，判斷業(yè)績(jī)有望達(dá)區(qū)間上限，上調(diào)2017-19 年EPS 至2.75、3.27、3.67 元（+0.1/0.25/0.32），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.24 元（+7.09），對(duì)應(yīng)18 年11 倍PE（維持原估值乘數(shù)不變），維持增持評(píng)級(jí)。

量的增長(zhǎng)超越行業(yè)。測(cè)算前三季度銷(xiāo)量2.06 億噸同增3.4%，增速快于行業(yè)增速（1-9 月份全國(guó)水泥產(chǎn)量增速-0.5%），2017 年行業(yè)主線是控量提價(jià)，而海螺遠(yuǎn)超行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力（成本、區(qū)位優(yōu)勢(shì)），使得公司繼續(xù)保持高產(chǎn)能利用率，這是盈利分化核心，海螺將繼續(xù)超越行業(yè)；

淡季超預(yù)期，歷史最好Q3。我們測(cè)算17Q3 噸均價(jià)240 元環(huán)比升10元，淡季價(jià)格表現(xiàn)超越歷史同期，由于原材料價(jià)格上漲，Q3 噸毛利78.6 元，環(huán)比Q2 降2.4 元，噸凈利41 元，環(huán)比降5 元；前三季度噸毛利75.7 元同增17.2 元，噸凈利39.3 元，盈利能力冠絕水泥行業(yè)；

期待17Q4 再刷新記錄，2018 年彈性顯著。已步入Q4 傳統(tǒng)旺季，華東等地已三輪漲價(jià)，9 月至今漲幅約70-80 元/噸，第四輪已在部分地區(qū)開(kāi)始，判斷Q4 噸毛利有望看齊100 元，盈利有望再次刷新歷史；而進(jìn)入2018 年起點(diǎn)將更高，業(yè)績(jī)彈性顯著且被低估；

及基建需求大幅下滑，協(xié)同力度低于預(yù)期；