[買入評(píng)級(jí)]海螺水泥(600585)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯 盈利新高可期 時(shí)間：2017年11月01日 17:03:25\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件： 公司公布 2017 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入500.4 億元，同比增長(zhǎng)31.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利98.1 億元，同比增長(zhǎng)64.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)81.4 億元，同比增長(zhǎng)53.67%。 2017Q3 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181 億元，同比增長(zhǎng)29.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利30.9 億元，同比增長(zhǎng)18.3%。 公司公布全年業(yè)績(jī)指引，歸母凈利將同比增加50%~70%，即全年128~145 億元之間。 投資要點(diǎn)： 龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，淡季銷量、盈利繼續(xù)增加。公司前三季度水泥熟料銷量2.06 億噸，同比增長(zhǎng)3.4%，增速高于同期全國(guó)水泥產(chǎn)量（同比下降0.5%）。全收入口徑下Q3 噸均價(jià)252 元、同比提升57 元，環(huán)比提升7 元，作為傳統(tǒng)淡季，價(jià)格表現(xiàn)好于歷史同期；噸毛利82元、同比提升16 元，噸扣非凈利42 元，同比提升10 元，但因原材料價(jià)格上漲，成本提升，環(huán)比噸毛利及扣非凈利均有所下降。在供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)壓力下，供需情況持續(xù)改善，華東地區(qū)已經(jīng)完成三輪漲價(jià)，隨著四季度傳統(tǒng)旺季到來(lái)，北方錯(cuò)峰限產(chǎn)實(shí)施，將進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域水泥漲價(jià)。 現(xiàn)金流持續(xù)改善，分紅率穩(wěn)步提升。公司自2012 年起，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，Q3 降低至26.35%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)6.36%，賬面現(xiàn)金207.4 億元。公司2014 年以來(lái)股利支付率穩(wěn)步提升，2016年達(dá)31.06%，隨著公司現(xiàn)金流的進(jìn)一步充裕和負(fù)債率進(jìn)一步改善，分紅率有望進(jìn)一步提升。 海外產(chǎn)能布局有序推進(jìn)。公司印尼孔雀港粉磨站二期工程順利建成投產(chǎn)，印尼北蘇海螺、柬埔寨馬德望海螺共計(jì)4 條熟料生產(chǎn)線已進(jìn)入施工高峰期，老撾、俄羅斯、緬甸曼德勒等項(xiàng)目也在有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期將逐步為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：買入評(píng)級(jí)。在水泥行業(yè)新的供需形勢(shì)下，公司作為龍頭企業(yè)，管理和運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。四季度進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，公司盈利有望達(dá)到歷史新高。我們預(yù)計(jì)公司2017 年水泥熟料銷量2.9 億噸左右，噸收入235 元左右，2017-2019 年EPS 為2.72元、2.73 元、2.84 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 9.56 倍、9.51 倍、9.16 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的不確定性影響，房地產(chǎn)及基建投資大幅下降，供給側(cè)改革、環(huán)保及錯(cuò)峰限產(chǎn)等政策不達(dá)預(yù)期等。 □ .譚.倩 .國(guó).海.證.券.股.份.有.限.公.司