短短兩個(gè)月的時(shí)間，簽署了總計(jì)36.8億元的銷(xiāo)售合同，這對(duì)處于業(yè)績(jī)變臉、高管辭職、股價(jià)大跌、面臨ST等多重陰影下的貝因美(002570,股吧)而言，似乎是一個(gè)不錯(cuò)的消息。

然而，野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這些訂單的簽訂對(duì)象，大都為“經(jīng)銷(xiāo)商”而非最終客戶(hù)，且近兩年貝因美的虧損，很大一部分就是來(lái)自對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)收賬款的計(jì)提。

如此說(shuō)來(lái)，這尚未最終落地的36.8億元，能夠真正扭轉(zhuǎn)貝因美的頹勢(shì)嗎？

“貝因美”這三個(gè)字，在中國(guó)可以說(shuō)是家喻戶(hù)曉，憑借著在三聚氰胺事件中的“清白之身”，自2008年以來(lái)發(fā)展迅速，2013年，更是達(dá)到營(yíng)業(yè)收入61.2億元，歸屬凈利潤(rùn)7.21億元的巔峰。

只是，自此之后，貝因美的經(jīng)營(yíng)狀況卻突然掉頭向下，應(yīng)收、利潤(rùn)雙雙進(jìn)入了下降通道，甚至，在2016年出現(xiàn)了7.81億元的巨額虧損。

更加重要的是，2017年上半年，貝因美原本預(yù)計(jì)扭虧為盈。然而，7月15日，一份業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告拋出，將原本的中報(bào)預(yù)期盈利2000萬(wàn)元至5000 萬(wàn)元，調(diào)整為預(yù)計(jì)虧損3.5億元至3.8億元。

而對(duì)于業(yè)績(jī)變臉，市場(chǎng)資金早已作出了反應(yīng)，在公告發(fā)布前的7月11日，公司股價(jià)便突然出現(xiàn)閃崩，盤(pán)中直線(xiàn)跌停，第二天申請(qǐng)臨時(shí)停牌；之后復(fù)牌，股票繼續(xù)兩個(gè)跌停。

值得注意的是，根據(jù)滬深交易所規(guī)定，公司連續(xù)兩年虧損，就將被“ST”處理，也就是說(shuō)，貝因美下半年如果不能打一場(chǎng)漂亮的翻身仗，這家曾經(jīng)的乳業(yè)巨頭，將難以逃脫“戴帽”的命運(yùn)。

除了財(cái)務(wù)狀況難以好轉(zhuǎn)，公司管理層亦出現(xiàn)了動(dòng)蕩，公告顯示，自2016年末以來(lái)，貝因美副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理（財(cái)務(wù)總監(jiān)）、董事等諸多高層，都出現(xiàn)了離職。

對(duì)于這些狀況，野馬財(cái)經(jīng)與貝因美取得了聯(lián)系，截至發(fā)稿，尚未取得回復(fù)。

而在10月13日，貝因美對(duì)深交所問(wèn)詢(xún)函的回應(yīng)中，對(duì)外部環(huán)境狀況的變化進(jìn)行了描述，稱(chēng)近年來(lái)嬰幼兒奶粉行業(yè)受跨境電商及國(guó)外企業(yè)品牌的沖擊較大；同時(shí)，國(guó)家奶粉新政配方注冊(cè)制未在預(yù)期時(shí)間發(fā)布，奶粉新政過(guò)渡期行業(yè)秩序持續(xù)混亂。

36.8億元訂單成救命之水

業(yè)績(jī)變臉、高管辭職、股價(jià)大跌、面臨ST......擺在貝因美面前的，是一個(gè)并不容易收拾的爛攤子。

不過(guò)，身處泥潭的貝因美，最近也傳出了一則不錯(cuò)的消息：

根據(jù)2016年6月6日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布的“史上最嚴(yán)奶粉新政”，從2018年1月1日起，獲批的奶粉須在外包裝上標(biāo)注配方注冊(cè)編號(hào)，未取得注冊(cè)的品牌，不得在境內(nèi)銷(xiāo)售。

而在8月3日，貝因美旗下四個(gè)產(chǎn)品（12個(gè)配方）出現(xiàn)在了第一批通過(guò)企業(yè)名單上。

受此利好，自8月7日開(kāi)始，貝因美相繼與孕嬰聯(lián)、達(dá)維優(yōu)加等多家公司，簽署了總計(jì)36.8億元的銷(xiāo)售大單。其中，預(yù)期在2017年內(nèi)完成的金額，為9.05億元。

相比之下，2017年上半年，貝因美總營(yíng)業(yè)收入12.85億元，2016年全年亦不過(guò)27.64億元，如果上述協(xié)議最終都能夠落地，無(wú)疑給公司未來(lái)幾年的發(fā)展，吃了一顆定心丸。

只是野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）注意到，這些協(xié)議要想最終變?yōu)檎娼鸢足y，落入貝因美的口袋，并非一件容易的事情。

公告顯示，上述合同皆為“框架協(xié)議”，并非最終訂單，這些經(jīng)銷(xiāo)商能否最終吃下這36.8億元，還需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

例如，添慶股份（837725.OC）為新三板掛牌公司，根據(jù)協(xié)議，其2017年貝因美產(chǎn)品的銷(xiāo)售目標(biāo)為7500萬(wàn)元，但這家公司2016年總營(yíng)業(yè)收入不過(guò)3105萬(wàn)元。

并且，即便經(jīng)銷(xiāo)商將貨物都收入囊中，但是否能夠及時(shí)付款，同樣是個(gè)未知數(shù)。

上文提及，36.8億元協(xié)議的簽訂方，基本為經(jīng)銷(xiāo)商，而野馬財(cái)經(jīng)注意到，近兩年貝因美財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，與經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)收賬款數(shù)額及賬齡的不斷增加有著很大的關(guān)系。

2016年末，貝因美應(yīng)收賬款余額12.86億元，共計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.2億元；2017年上半年，應(yīng)收總額小幅上升至13.25億元，壞賬準(zhǔn)備卻增長(zhǎng)至2.94億元，翻了一倍有余。

對(duì)此，高級(jí)會(huì)計(jì)師劉文斌向野馬財(cái)經(jīng)表示，應(yīng)收賬款賬齡越長(zhǎng)，意味著收回可能性會(huì)下降，需要計(jì)提更多比例的壞賬。

而在10月30日剛剛發(fā)布的三季報(bào)上，雖然沒(méi)有公布應(yīng)收賬款具體結(jié)構(gòu)，但出現(xiàn)了絕對(duì)值減少，計(jì)提繼續(xù)增加，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失再度大幅增加的現(xiàn)象。

上圖截自貝因美2017年三季報(bào)

這意味著，貝因美應(yīng)收的賬齡，到了2017年第三季度，可能雪上加霜。

至于為何會(huì)出現(xiàn)如此多難以收回的應(yīng)收賬款，一位參加過(guò)相關(guān)調(diào)研的機(jī)構(gòu)人士表示，在被問(wèn)及業(yè)務(wù)下滑原因時(shí)，貝因美稱(chēng)，“公司轉(zhuǎn)型時(shí)計(jì)劃通過(guò)代理商做市場(chǎng)推廣搶占未覆蓋地域，一些代理商通過(guò)甩貨擾亂了價(jià)格體系，這是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因”。

野馬財(cái)經(jīng)就上述問(wèn)題向貝因美進(jìn)行核實(shí)，但同樣沒(méi)有回復(fù)。

不過(guò)，對(duì)比2016年與2015年財(cái)報(bào)，在銷(xiāo)售費(fèi)用變化不大的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入?yún)s從44.67億元暴跌至27.64億元，近乎腰斬。劉文斌分析，這背后的原因，的確可能有價(jià)格戰(zhàn)、渠道混亂等諸多因素。

如此局面，留給貝因美的時(shí)間和機(jī)會(huì)不多了。

這家1992年從長(zhǎng)三角起家，曾經(jīng)品牌、口碑都不錯(cuò)的國(guó)產(chǎn)奶粉巨頭貝因美，如今內(nèi)憂(yōu)外患。對(duì)外要正面應(yīng)對(duì)眾多進(jìn)口奶粉的激烈競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)內(nèi)還要應(yīng)付眾多國(guó)有機(jī)構(gòu)加持的其他乳品企業(yè)，以及新希望乳業(yè)這樣一些頗具實(shí)力的新入局者的攻城略地。