\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0報告要點公司概況：雙輪驅(qū)動，家居龍頭揚帆起航公司是國內(nèi)地板和人造板行業(yè)的龍頭，成立于1993年，擁有人造板品牌“大亞”以及地板品牌“圣象”，實現(xiàn)了從林地資源――板材加工、銷售――地板設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈運營。銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國，擁有近3000家“圣象”地板專賣店，以及1000余家“大亞”人造板分銷中心。2015年以來，公司逐步剝離包裝、輪轂等副業(yè)，聚焦大家居產(chǎn)業(yè)。

行業(yè)分析：大行業(yè)小公司，行業(yè)整合乃大勢所趨人造板和地板行業(yè)均呈現(xiàn)“大行業(yè)，小公司”的格局，由于產(chǎn)品屬性偏標(biāo)準(zhǔn)化，具備孕育高市占率企業(yè)的基礎(chǔ)。在消費升級的趨勢下，品牌化特征愈加突出，行業(yè)龍頭的成長性或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)于行業(yè)水平。人造板方面，行業(yè)較為分散，2015年國內(nèi)人造板產(chǎn)量超2.8億立方米，公司作為行業(yè)龍頭之一，市占率不足1%。受到下游家居集中度提升、對中小企業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、規(guī)模效應(yīng)等因素的影響，集中度或?qū)⒓铀偬嵘�。地板方面，�?jù)前瞻研究院預(yù)測，截至2021年行業(yè)規(guī)模可達到1300億元，相較于當(dāng)前779億的市場規(guī)模，仍具備近70%的成長空間，而目前行業(yè)老大“圣象”地板的市占率僅為10%左右。

公司看點：地板與人造板雙品牌驅(qū)動，機制理順提速可期通過2016/2017年兩次股權(quán)激勵，與員工利益深度綁定，帶來運營效率的提升；公司毛利率和凈利潤率顯著回升，相比于同行對標(biāo)企業(yè)仍有提升空間。

人造板業(yè)務(wù)方面，隨著未來50萬立方米刨花板逐漸投產(chǎn)，人造板產(chǎn)能擴張超30%，預(yù)計增厚7億元營收。公司作為人造板行業(yè)一流的供應(yīng)商，已與宜家、曲美等眾多家居龍頭企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，新產(chǎn)能落地助力公司享受行業(yè)集中度提升的紅利。地板業(yè)務(wù)方面，未來將有1400萬平方米的強化復(fù)合板產(chǎn)能落地，地板產(chǎn)能擴張30%。“圣象”是國內(nèi)地板行業(yè)的第一品牌，2016年產(chǎn)銷量超過第二名大自然家居約40%。基于強大的品牌和渠道優(yōu)勢，公司地板品類進一步擴寬（夯實強化復(fù)合板和新推客廳地板）有望推動營收提速。

投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級新產(chǎn)能投放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動營收釋放彈性；推股權(quán)激勵助力效率提升，盈利能力料回升；大家居戰(zhàn)略漸行將開啟長期成長空間。預(yù)計2017-19年基本EPS為1.24/1.58/1.91元，看好公司市占率不斷提升逐漸享受龍頭估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。