近日，興業(yè)證券研究所發(fā)布關(guān)于紅黃藍(lán)上市的研報(bào)：積極看好紅黃藍(lán)未來盈利水平的加速成長。保守估計(jì)17-19年公司歸母凈利潤復(fù)合增速將突破40%，建議積極關(guān)注。

公司采用“直營+加盟”雙引擎發(fā)展模式。紅黃藍(lán)直營園由14年50家增長至17H1的80家，16年平均單園收入約622萬元/年；直營幼兒園16年生均學(xué)費(fèi)約2.7萬元/年。直營模式是公司收入的主要來源，管理上要求較高，需注重品牌運(yùn)營以作為教學(xué)質(zhì)量、內(nèi)容研發(fā)及口碑的保證。加盟園數(shù)量由14年66家增至17H1的175家；親子園數(shù)量由15年611家增至17H1的853家。紅黃藍(lán)幼兒園加盟費(fèi)5-7.7萬美元，合約通常為五年期；親子園加盟費(fèi)1-1.6萬美元，合約為三年期，加盟費(fèi)期初一次性收取，期間每年收取核心課程材料，管理好的加盟園也是公司并購的重要標(biāo)的池。

學(xué)生人數(shù)提升推動收入快速增長，盈利能力穩(wěn)步提升。2017H1公司營收0.64億美元（+30.93%YoY）； 歸母凈利潤532.7萬美元（+26.47%YoY）。直營幼兒園收入占比達(dá)72%，直營親子園收入占比為3%，加盟收入為10%，其他收入總和約占15%。2017H1公司毛利率20.27%（+4.70pct. YoY）；凈利率8.28%（+2.29pct. YoY），同時高利潤率的教學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比將逐漸提升。公司目前仍處快速發(fā)展期，多項(xiàng)盈利能力指標(biāo)穩(wěn)步提升。14-16年公司營收CAGR 為29.15%，直營園收入占比約68%，同期對應(yīng)學(xué)生人數(shù)CAGR為 29.98%。目前公司還處于爬坡期的直營園占比高達(dá)65.57%（通常情況下爬坡期要持續(xù)3-4年），相信隨新拓校區(qū)數(shù)量增長及利用率的提高，在園人數(shù)將快速增長，未來三年CAGR有望超20%。同時，由于規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)營效率的提升，公司銷售、管理費(fèi)用率將逐步下降，帶動盈利能力進(jìn)一步提升。

政策鼓勵，收費(fèi)合理的民營幼兒園將在“二胎時代”暢想成長。9月24日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深化教育體制機(jī)制改革的意見》，鼓勵幼教、職教與繼續(xù)教育。幼教方面，提出“要創(chuàng)新學(xué)前教育普惠健康發(fā)展的體制機(jī)制。鼓勵多種形式辦園，有效推進(jìn)解決入園難、入園貴問題。以縣域?yàn)閱挝恢贫ㄓ變簣@總體布局規(guī)劃，新建、改擴(kuò)建一批普惠性幼兒園。鼓勵社會力量舉辦幼兒園，支持民辦幼兒園提供面向大眾、收費(fèi)合理、質(zhì)量合格的普惠性服務(wù)。加強(qiáng)幼兒園質(zhì)量監(jiān)管，規(guī)范辦園行為”。自15年10月底中共全會公報(bào)允許普遍二孩政策實(shí)施以來，微觀數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，“二胎政策”給幼教行業(yè)帶來的紅利將進(jìn)入落地期。民營幼兒園更具服務(wù)意識，應(yīng)對市場需求反映迅速，供不應(yīng)求的全國性市場將為品質(zhì)良好且收費(fèi)合理的品牌幼教帶來持續(xù)利好。

紅黃藍(lán)親子園+紅黃藍(lán)幼兒園+竹兜育兒，作為國內(nèi)規(guī)模最大的全品類早教服務(wù)供應(yīng)商，采取“直營+加盟”雙引擎模式搶灘全國市場，同時將結(jié)合資本與互聯(lián)網(wǎng)建立兒童教育服務(wù)大平臺。19年辦學(xué)品牌積累+校區(qū)數(shù)量增長+次新園利用率提升+高利潤率教學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比提升+運(yùn)營效率提升帶來費(fèi)用端改善，我們積極看好公司未來盈利水平的加速成長。保守估計(jì)17-19年公司歸母凈利潤復(fù)合增速將突破40%，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期、次新園人數(shù)增長不及預(yù)期、品牌聲譽(yù)受損風(fēng)險(xiǎn)

興業(yè)證券研究所副所長、大消費(fèi)組組長、首席社會服務(wù)業(yè)＆中小盤分析師。

2010年復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院研究生畢業(yè)后進(jìn)入興業(yè)證券研究所進(jìn)行鋼鐵行業(yè)研究，2013年開始進(jìn)行餐飲旅游行業(yè)研究，2014年底全面深入覆蓋社會服務(wù)業(yè)包括旅游，體育，博彩，文化演藝，醫(yī)美，餐飲，養(yǎng)老，教育，泛娛樂等相關(guān)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)細(xì)分子領(lǐng)域。2016年開始覆蓋中小盤研究。

2014首次參評新財(cái)富最佳分析師獲得第二名，以及水晶球和IAMAC評比第二名; 2015年獲得新財(cái)富最佳分析師第一名，水晶球以及IAMAC第一名等榮譽(yù)；2016年獲得新財(cái)富最佳分析師第一名。

臺灣大學(xué)財(cái)金所畢業(yè)，在臺灣市占第一的凱基證券俱備五年外資賣方經(jīng)驗(yàn)，2016年加入興業(yè)證券社會服務(wù)小組。

主要覆蓋醫(yī)美化妝品、旅游產(chǎn)業(yè)。

本科畢業(yè)于南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究生畢業(yè)于香港科技大學(xué)商學(xué)院。2015年4月加入興業(yè)證券社會服務(wù)小組。

主要覆蓋泛娛樂、旅游和免稅產(chǎn)業(yè)。

2015年7月廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生畢業(yè)后加入興業(yè)證券社會服務(wù)小組。

主要覆蓋景區(qū)、餐飲產(chǎn)業(yè)和轉(zhuǎn)型至旅游業(yè)的相關(guān)公司。

先后就讀于浙大建工學(xué)院，同濟(jì)材料學(xué)院，2016年7月研究生畢業(yè)后加入興業(yè)證券社會服務(wù)小組。

主要覆蓋養(yǎng)老、教育產(chǎn)業(yè)。

本科和研究生均就讀于北京大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院，曾先后供職于平安銀行投資銀行部及東興證券研究所。2017年3月加入興業(yè)證券社會服務(wù)小組。

主要覆蓋體育、博彩產(chǎn)業(yè)。