\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點：

內銷電商增速高，外銷加速整合東芝。根據產業(yè)在線數(shù)據顯示，前三季度公司內銷899萬臺，同比增長13.0%，出口271萬臺，同比增長19.5%。1）內銷方面，電商、代理和連鎖KA渠道收入占比分別為25%、50%和25%左右，其中電商渠道收入增速最高（Q1-Q3在50%-60%左右），受四季度雙十一備貨影響，公司存貨同比增長74.35%，在雙十一等節(jié)日帶動下，全年內銷收入將繼續(xù)高增長。2）受益于大客戶合作和自有品牌推廣，外銷保持較高景氣度，根據產業(yè)在線披露，2015-2017Q3公司外銷市占率分別為15.2%、17.2%和18.5%，隨著大股東美的整合東芝白電業(yè)務，有望助力公司加大海外市場開發(fā)。

份額提升，結構升級推動洗衣機量價齊升。根據中怡康數(shù)據，2014年到2017Q3美的系洗衣機零售量市占率從20.8%穩(wěn)步提升至27.0%，美的系和海爾洗衣機內銷CR2從47.6%提升到54.2%，行業(yè)龍頭集中度持續(xù)穩(wěn)步提高。產品結構方面，公司滾筒洗衣機收入份額提升明顯，截止三季度末，公司滾筒收入占比超50%(增速50%+)，洗干一體機前三季度收入占比達10%（增速100%+），受益于產品結構升級，公司內銷均價同比提升10%左右；隨著今年8月份新增200萬臺滾筒洗衣機產能投放，后續(xù)產品均價仍有較大提升空間。

毛利率抵御成本壓力，彰顯龍頭公司定價能力。受原材料價格上漲影響，2017年前三季度綜合毛利率同比略微下滑0.84個百分點至25.6%，公司通過產品提價和結構改善減緩成本壓力，其中三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%環(huán)比基本持平，彰顯定價轉移能力。公司在現(xiàn)金流較為充沛的情況下主動對上下游進行適度支持,未來會恢復至相對合理水平。此外，受人民幣升值影響，前三季度公司產生匯兌損失3500萬元左右（去年同期匯兌收益1500萬元），外銷毛利率略受影響，四季度美元兌人民幣匯率小幅貶值，疊加外銷自有品牌比例逐步提升，出口毛利率環(huán)比有望改善。

渠道共享效果顯著，下線直發(fā)比例高。公司自2012年推行T+3改革以來，經營效率明顯提升：存貨周轉率從5.6次提升到2017Q3的7.57次，應收款項周轉率從8.36次提升至2017Q3的10.42次。公司繼續(xù)推行渠道共享，提升下線直發(fā)比例（超過30%），具體而言，公司充分利用中心倉周轉功能盤活渠道庫存，提高下線直發(fā)降低倉儲資源占用，倒逼制造柔性、提升整體運營效率。截止三季度末，美的和小天鵝洗衣機代理商500-600個，公司通過考核規(guī)模和產品結構，推動“產品領先、效率驅動、全球經營”戰(zhàn)略實施。

盈利預測和投資評級。我們維持公司2017年-2019年每股收益為2.32元、2.84元和3.50元，對應動態(tài)市盈率分別為26倍、21倍和17倍，公司電商渠道高增長、滾筒及干衣機品類漲勢強勁，維持“買入”投資評級。