[買入評級]東易日盛(002713)深度研究：成長路徑清晰的低估值家裝龍頭 時間：2017年11月08日 12:02:24\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 存量房裝修市場快速增長 中國的存量住宅數(shù)量全球最大，而商品住宅每年還在以700 萬套的速度增長。 到2020 年，存量商品住宅數(shù)量將超過1.1 億套。實際上，改造性住房裝修產(chǎn)值從15 年開始步入快速增長，2014 年行業(yè)產(chǎn)值3900 億，2015 年增長到4500億，增速達到15.4%，2016 年產(chǎn)值增長到5400 億，增速達到17.7%，遠(yuǎn)高于同期行業(yè)整體各位數(shù)的增速。 家裝行業(yè)是消費升級的受益者 人均收入超過3000 美金后將逐步進入品牌消費階段，在過去，一直是高收入群體的收入增長更快，而低收入人群的收入增長較慢，但是從2006 年開始，低收入群體收入開始快速增長，隨著這部分人對品牌消費的意識逐漸增強以及時間成本的逐漸上升，其選擇品牌裝飾進行消費的意識將逐漸增強，中低收入人群和中等收入人群在進行家裝時，可能將逐步從選擇游擊隊為主轉(zhuǎn)向選擇品牌連鎖 A6 業(yè)務(wù)新店拓展還有較大空間、速美產(chǎn)品和模式逐步成熟 A6 業(yè)務(wù)共有直營店134 家，加盟店66 家，相較于定制家居公司，公司門店數(shù)明顯偏少。而從收入的區(qū)域分布來看，公司目前收入超過5 個億的區(qū)域僅有華東和華北，兩個區(qū)域占收入的比例高達66%，其它地區(qū)收入規(guī)模均非常小。A6近幾年同店保持了較好的增長，一方面來源于客戶數(shù)量的增加，另一方面則來源于客單價的增長，原因在于隨著消費升級的趨勢，越來越多的客戶愿意選用更好的材料，且整裝趨勢下，客戶在公司采購的品類越來越多。速美超級家經(jīng)過四年的產(chǎn)品打磨，我們認(rèn)為目前三款產(chǎn)品極具性價比，速美主材配置主打進口品牌，而其他互聯(lián)網(wǎng)品牌以國產(chǎn)一線為主，另外，速美的商業(yè)模式經(jīng)過幾輪試錯，目前逐步成熟，未來放量可期。 技術(shù)手段解決行業(yè)痛點 家裝行業(yè)的問題在于高度依賴人工和手工的模式造成管理難度大，生產(chǎn)效率不高，解決家裝行業(yè)的低效率模式單純依靠商業(yè)模式的變革不現(xiàn)實，一定要借助于技術(shù)進步，目前來看，通過信息化和工業(yè)化的手段是完全可以解決行業(yè)痛點的，東易日盛開發(fā)了領(lǐng)先行業(yè)的DIM+數(shù)裝系統(tǒng)，全流程的信息化系統(tǒng)和世界級的木作工廠，以期通過技術(shù)手段解決行業(yè)痛點。 平臺思維及募投項目打開遠(yuǎn)期發(fā)展空間 東易日盛2015 年全面轉(zhuǎn)型時就提出向平臺型公司轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為公司的DIM+數(shù)裝系統(tǒng)，以及供應(yīng)鏈系統(tǒng)都具備成為有開放平臺的可能，家裝行業(yè)的天然分散的狀況決定了大部門裝修公司只能借助第三方公司的信息系統(tǒng)和供應(yīng)鏈，這個領(lǐng)域出現(xiàn)平臺型公司的可能性極大。公司2016 年啟動了定增工作，募集資金主要用于供需鏈智能物流倉儲管理平臺建設(shè)項目、數(shù)字化家裝體驗系統(tǒng)的建設(shè)，如果公司能把供應(yīng)鏈和數(shù)裝系統(tǒng)打造成開放平臺，未來行業(yè)十幾萬家小家裝公司都有望成為公司客戶，則公司未來發(fā)展不可限量。 盈利預(yù)測與投資評級 我們預(yù)計東易日盛2017-2019 年將實現(xiàn)營業(yè)入收39.09、49.14 和61.98 億元，同比分別增長30.3%、25.7%和26.1%，實現(xiàn)凈利潤2.42、3.35 和4.36 億元，同36.78 比分別增長40.2%、38.3%和30.0%，考慮定增攤薄后EPS 分別為0.87、1.21 和1.57 元，對應(yīng)PE 分別為28、20 和15x，我們認(rèn)為公司股價當(dāng)前階段仍具備投資價值，公司是消費升級和家裝行業(yè)向龍頭集中的受益者，中期增長依賴于A6 業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴張和客單價提升，以及速美業(yè)務(wù)在經(jīng)過試錯后的快速放量，而遠(yuǎn)期來看，如果未來公司的數(shù)裝業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈整合能形成開放平臺，則有望打破家裝行業(yè)復(fù)制難，復(fù)購率低的瓶頸，發(fā)展空間不可限量。無論如何，對于一家高分紅，現(xiàn)金流優(yōu)秀的上市公司，我們認(rèn)為目前估值水平極具吸引力，重申“買入”評級。 風(fēng)險提示 房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；新店開設(shè)風(fēng)險； □ .劉.萍 .聯(lián).訊.證.券.股.份.有.限.公.司