中國(guó)的存量住宅數(shù)量全球最大，而商品住宅每年還在以700萬(wàn)套的速度增長(zhǎng)。
到2020年，存量商品住宅數(shù)量將超過(guò)1.1億套。實(shí)際上，改造性住房裝修產(chǎn)值從15年開(kāi)始步入快速增長(zhǎng)，2014年行業(yè)產(chǎn)值3900億，2015年增長(zhǎng)到4500億，增速達(dá)到15.4%，2016年產(chǎn)值增長(zhǎng)到5400億，增速達(dá)到17.7%，遠(yuǎn)高于同期行業(yè)整體各位數(shù)的增速。
家裝行業(yè)是消費(fèi)升級(jí)的受益者人均收入超過(guò)3000美金后將逐步進(jìn)入品牌消費(fèi)階段，在過(guò)去，一直是高收入群體的收入增長(zhǎng)更快，而低收入人群的收入增長(zhǎng)較慢，但是從2006年開(kāi)始，低收入群體收入開(kāi)始快速增長(zhǎng)，隨著這部分人對(duì)品牌消費(fèi)的意識(shí)逐漸增強(qiáng)以及時(shí)間成本的逐漸上升，其選擇品牌裝飾進(jìn)行消費(fèi)的意識(shí)將逐漸增強(qiáng)，中低收入人群和中等收入人群在進(jìn)行家裝時(shí)，可能將逐步從選擇游擊隊(duì)為主轉(zhuǎn)向選擇品牌連鎖A6業(yè)務(wù)新店拓展還有較大空間、速美產(chǎn)品和模式逐步成熟A6業(yè)務(wù)共有直營(yíng)店134家，加盟店66家，相較于定制家居公司，公司門店數(shù)明顯偏少。而從收入的區(qū)域分布來(lái)看，公司目前收入超過(guò)5個(gè)億的區(qū)域僅有華東和華北，兩個(gè)區(qū)域占收入的比例高達(dá)66%，其它地區(qū)收入規(guī)模均非常小。A6近幾年同店保持了較好的增長(zhǎng)，一方面來(lái)源于客戶數(shù)量的增加，另一方面則來(lái)源于客單價(jià)的增長(zhǎng)，原因在于隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，越來(lái)越多的客戶愿意選用更好的材料，且整裝趨勢(shì)下，客戶在公司采購(gòu)的品類越來(lái)越多。速美超級(jí)家經(jīng)過(guò)四年的產(chǎn)品打磨，我們認(rèn)為目前三款產(chǎn)品極具性價(jià)比，速美主材配置主打進(jìn)口品牌，而其他互聯(lián)網(wǎng)品牌以國(guó)產(chǎn)一線為主，另外，速美的商業(yè)模式經(jīng)過(guò)幾輪試錯(cuò)，目前逐步成熟，未來(lái)放量可期。
技術(shù)手段解決行業(yè)痛點(diǎn)家裝行業(yè)的問(wèn)題在于高度依賴人工和手工的模式造成管理難度大，生產(chǎn)效率不高，解決家裝行業(yè)的低效率模式單純依靠商業(yè)模式的變革不現(xiàn)實(shí)，一定要借助于技術(shù)進(jìn)步，目前來(lái)看，通過(guò)信息化和工業(yè)化的手段是完全可以解決行業(yè)痛點(diǎn)的，東易日盛開(kāi)發(fā)了領(lǐng)先行業(yè)的DIM+數(shù)裝系統(tǒng)，全流程的信息化系統(tǒng)和世界級(jí)的木作工廠，以期通過(guò)技術(shù)手段解決行業(yè)痛點(diǎn)。
平臺(tái)思維及募投項(xiàng)目打開(kāi)遠(yuǎn)期發(fā)展空間東易日盛2015年全面轉(zhuǎn)型時(shí)就提出向平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為公司的DIM+數(shù)裝系統(tǒng)，以及供應(yīng)鏈系統(tǒng)都具備成為有開(kāi)放平臺(tái)的可能，家裝行業(yè)的天然分散的狀況決定了大部門裝修公司只能借助第三方公司的信息系統(tǒng)和供應(yīng)鏈，這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)平臺(tái)型公司的可能性極大。公司2016年啟動(dòng)了定增工作，募集資金主要用于供需鏈智能物流倉(cāng)儲(chǔ)管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字化家裝體驗(yàn)系統(tǒng)的建設(shè)，如果公司能把供應(yīng)鏈和數(shù)裝系統(tǒng)打造成開(kāi)放平臺(tái)，未來(lái)行業(yè)十幾萬(wàn)家小家裝公司都有望成為公司客戶，則公司未來(lái)發(fā)展不可限量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)東易日盛2017-2019年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)入收39.09、49.14和61.98億元，同比分別增長(zhǎng)30.3%、25.7%和26.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42、3.35和4.36億元，同36.78比分別增長(zhǎng)40.2%、38.3%和30.0%，考慮定增攤薄后EPS分別為0.87、1.21和1.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為28、20和15x，我們認(rèn)為公司股價(jià)當(dāng)前階段仍具備投資價(jià)值，公司是消費(fèi)升級(jí)和家裝行業(yè)向龍頭集中的受益者，中期增長(zhǎng)依賴于A6業(yè)務(wù)的跨區(qū)域擴(kuò)張和客單價(jià)提升，以及速美業(yè)務(wù)在經(jīng)過(guò)試錯(cuò)后的快速放量，而遠(yuǎn)期來(lái)看，如果未來(lái)公司的數(shù)裝業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈整合能形成開(kāi)放平臺(tái)，則有望打破家裝行業(yè)復(fù)制難，復(fù)購(gòu)率低的瓶頸，發(fā)展空間不可限量。無(wú)論如何，對(duì)于一家高分紅，現(xiàn)金流優(yōu)秀的上市公司，我們認(rèn)為目前估值水平極具吸引力，重申“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)；新店開(kāi)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)；