[買入評級]海螺水泥(600585)點評：供給側(cè)超預(yù)期邏輯兌現(xiàn) 股價創(chuàng)新高再看新高 時間：2017年11月17日 15:00:41\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 供給側(cè)超預(yù)計邏輯兌現(xiàn)，依然存在繼續(xù)加碼可能性。我們在10 月底全市場獨家發(fā)布公司深度《供給側(cè)力度超預(yù)期，看好高ROE 持續(xù)性》，強調(diào)華東四季度存在政策加碼的可能性，供給側(cè)或超預(yù)期。當下，公司股價創(chuàng)歷史新高，行情正沿著我們的預(yù)判逐步兌現(xiàn)：一方面，北方15 省15 日起正式步入采暖季，絕大部分水泥企業(yè)全面停產(chǎn)，但涉及民生的重點工程會繼續(xù)開工，預(yù)計僅京津冀地區(qū)就會產(chǎn)生近1000 萬噸缺口；另一方面，我們之前反復(fù)強調(diào)的浙江能耗超標、華東環(huán)保超標等問題也轉(zhuǎn)虛為實，浙江省能源局和電力公司聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于水泥企業(yè)實施冬季錯峰生產(chǎn)的通知》，要求在12 月30 日前執(zhí)行30 天停窯錯峰；江蘇省建材協(xié)會出臺《2017 年江蘇省水泥行業(yè)11-12 月份停窯方案》，明確截至12 月底前企業(yè)平均每條線停窯20 天。此外，最早出臺限產(chǎn)計劃的安徽省，從11 月起到明年1 月開展大氣污染防治督察工作，湖北等地仍有20 天停產(chǎn)計劃未完成，年底限產(chǎn)范圍有望進一步擴散。 年底價格想象空間充分，看好公司業(yè)績創(chuàng)新高。水泥在工程成本中占比相對停工損失較小，供不應(yīng)求下需求曲線接近垂直。目前，華東地區(qū)庫存僅5 層，在歷史同期最低水平，即使不考慮限產(chǎn)影響市場也處在緊平衡狀態(tài)；根據(jù)我們預(yù)測，如果現(xiàn)有文件完全執(zhí)行，峰值口徑下華東地區(qū)受限制產(chǎn)能將占總產(chǎn)能48%，邊際影響巨大。價上，時點看華東高標號水泥價格已超過400 元/噸，高于2010 年同期，后續(xù)浙江將開啟第六、七輪漲價，江蘇、安徽和上海等地第四輪漲價也已經(jīng)箭在弦上；量上，公司11 月起日均發(fā)貨量已超過100 萬噸，為歷史最高水平，后續(xù)為維持保供，浙江等地區(qū)水泥企業(yè)已向下游客戶下發(fā)供應(yīng)通知；全行業(yè)量縮價升邏輯下我們看好公司作為龍頭的差異化盈利能力。 明年價格高位起點是大概率事件，看好高ROE 可持續(xù)性。相較公司四季度業(yè)績的確定性，我們更看好明年高利潤水平的可持續(xù)性。短期看，年底停產(chǎn)帶來的是明年春季的低庫存，價格高位起點是大概率事件。全年看，除了邊際上的改善，更應(yīng)關(guān)注的是企業(yè)心態(tài)的轉(zhuǎn)變：隨著集中度的提升大企業(yè)間對話增多，水泥行業(yè)已逐步從競價走向競合，去產(chǎn)量帶來利潤抬升的同時行業(yè)共識也越來越強。我們認為，只要需求側(cè)不發(fā)生斷崖式下跌，去產(chǎn)量具備長期可持續(xù)意義。明年排污許可證制度和32.5R 復(fù)合硅酸鹽水泥的淘汰將進一步改善供需格局，公司是去產(chǎn)量最大贏家，價格高位運行下市占率有望繼續(xù)提升，業(yè)績或再創(chuàng)新高。 盈利預(yù)測與估值：海螺水泥是華東區(qū)域絕對龍頭，供給側(cè)邏輯兌現(xiàn)下公司是最大贏家，我們看好四季度業(yè)績釋放確定性，更看好明年價格的高位起點和未來高ROE 可持續(xù)帶來的估值重塑。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為144.15 億元、147.19 億元、160.12 億元，對應(yīng)每股收益分別為2.72 元、2.78 元和3.02 元。目前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為10 倍、10 倍和9 倍，維持“買入”評級。 □ .劉.曉.寧 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司