（原標(biāo)題：A股定增不再易 “好孩子”爭(zhēng)發(fā)可轉(zhuǎn)債）

A股定增不再易 “好孩子”爭(zhēng)發(fā)可轉(zhuǎn)債

定增曾是A股中最為火爆的一個(gè)盈利工具，但自從今年5月再融資新規(guī)發(fā)布之后遇冷，規(guī)模縮減收益率下降。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債“逆襲”成為上市公司的重要選擇。

有分析認(rèn)為，定增和可轉(zhuǎn)債相比較，后者由于財(cái)務(wù)門檻高因此資產(chǎn)含金量更高，更有利于保護(hù)中小股東利益。而定增市場(chǎng)在市場(chǎng)總體環(huán)境趨暖情況下，后市也有可能重新活躍。

文/ 廣州日?qǐng)?bào)全媒體記者楊欣

在2017年以前，定增項(xiàng)目的折價(jià)套利優(yōu)勢(shì)曾經(jīng)讓各路資本蜂擁而至。今年2月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了遏制上市公司通過(guò)定向增發(fā)來(lái)“圈錢”的做法，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答――關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。新規(guī)中對(duì)于再融資主要做了四方面改變，定增的頻率、定價(jià)、規(guī)模和資格均受到限制。

定價(jià)受限流程拉長(zhǎng)至三年

其中，董事會(huì)決議距前次再融資期限不得少于18個(gè)月；定增發(fā)行期首日將成為唯一定價(jià)基準(zhǔn)日；再融資規(guī)模受限，上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%；再融資資格受限，持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的上市公司將不具備再融資的資格。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，整體來(lái)看，新規(guī)的出臺(tái)使得上市公司擬通過(guò)定向增發(fā)來(lái)“圈錢”的做法變得越來(lái)越困難。“現(xiàn)在再融資時(shí)間間隔周期拉長(zhǎng)了，很多上市公司的定增已經(jīng)停止了，影響是很直接的。”某機(jī)構(gòu)人士這樣說(shuō)道。

記者了解到，對(duì)次新股板塊，很多企業(yè)IPO融的資金達(dá)不到資金需求，過(guò)去幾個(gè)月可以搞一次定增融資，但新規(guī)出來(lái)后，可能要兩年以后才能定增。也就是說(shuō)新股上市到第二筆錢進(jìn)來(lái)要兩年到三年時(shí)間。

上半年規(guī)模大降17.56%

截至目前，再融資新規(guī)實(shí)施大半年，從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年定增市場(chǎng)大幅縮減。來(lái)自投中研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年196家A股上市公司完成了定增，募集資金總額6774.16億元，較去年上半年8219.68億元出現(xiàn)回落，同比下降17.56%。

從WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)截至8月8日，兩市上市公司定增方案獲準(zhǔn)通過(guò)，但尚未實(shí)施的合計(jì)達(dá)220家。

此外，定增的獲利空間也被大幅擠壓。A股定增價(jià)確定主要有兩種方式，一種是定價(jià)，一種是競(jìng)價(jià)。其中定價(jià)發(fā)行的水較深，早期定價(jià)基準(zhǔn)日有多個(gè)確定方式，發(fā)行人可以有較大的選擇空間，因此參與定增的收益豐厚。而再融資新規(guī)出臺(tái)后，昔日的暴利已不復(fù)存在，曾經(jīng)輕松套利的定增盛宴已成歷史。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，最初預(yù)案在2017年2月份以前共有1143次，以最新價(jià)相對(duì)于定增發(fā)行價(jià)計(jì)算，平均漲幅達(dá)25.76%。而最初預(yù)案時(shí)間在2017年2月以后完成的定增目前數(shù)量較小，僅有23次。最新收盤價(jià)相對(duì)于發(fā)行價(jià)，整體平均收益僅有3%左右，較前期收益率大降。這其中還出現(xiàn)不少股價(jià)與定增加“倒掛”的個(gè)股。

不過(guò)，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年以來(lái)A股這輪反彈如果能持續(xù)下去的話，總體趨暖的市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)給部分價(jià)格“倒掛”個(gè)股帶來(lái)機(jī)遇，從而重新激發(fā)定增市場(chǎng)的活躍度。

可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)含金量更高 更保護(hù)小散利益

定增市場(chǎng)陡然變冷的同時(shí)，可轉(zhuǎn)債“逆襲”成了上市公司的重要選擇。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已完成發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目達(dá)7個(gè)，共計(jì)籌資414億元。目前已經(jīng)過(guò)會(huì)，等待發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目還有37個(gè)，計(jì)劃募資金額不超過(guò)639億元，仍有89家公司正排隊(duì)候?qū)彙��?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，采用可轉(zhuǎn)債代替定增的公司包括美盈森、小康股份等12家上市公司，此外還有部分公司用私募可交換債替代定增融資。

對(duì)上市公司而言，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)投資人數(shù)量無(wú)限制，漸進(jìn)攤薄業(yè)績(jī)，且規(guī)定的轉(zhuǎn)股價(jià)相對(duì)于定增發(fā)行價(jià)更高，無(wú)18個(gè)月間隔期的限制。此外可轉(zhuǎn)債的收益率很低，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力較小。

而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債也具備一定的股性，價(jià)格彈性也不錯(cuò)，屬于進(jìn)可攻退可守的品種。廣州市知本復(fù)利投資管理有限公司總經(jīng)理馮銘告訴記者，相對(duì)而言，可轉(zhuǎn)債融資更有利于保護(hù)中小股東利益。因?yàn)槟壳翱赊D(zhuǎn)債設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)一般是高于市場(chǎng)價(jià)，其股權(quán)屬性也確保了投資者利益。目前在信用申購(gòu)新規(guī)下，有股票賬戶的中小投資者均可參與，中簽機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于新股申購(gòu)，存在獲利機(jī)會(huì)。

盡管可轉(zhuǎn)債在再融資項(xiàng)目審批中可單獨(dú)排隊(duì)，但審核標(biāo)準(zhǔn)并不低。按規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)門檻是：要求公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，并且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，募資上限為凈資產(chǎn)的40%(可轉(zhuǎn)債發(fā)行后債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%)。因此只有財(cái)務(wù)狀況良好的“好孩子”公司才可搭上可轉(zhuǎn)債的再融資“列車”。

不過(guò)也有分析稱，目前可轉(zhuǎn)債交易并未設(shè)置限售條件，不少上市公司管理層利用可轉(zhuǎn)債替代增發(fā)，這個(gè)過(guò)程中可轉(zhuǎn)債成為了“套利”工具。