公司定位中高端鑲嵌珠寶,通過(guò)加盟為主、自營(yíng)為輔快速下沉三四線城市,與港資品牌形成差異化競(jìng)爭(zhēng):多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),首創(chuàng)情景風(fēng)格珠寶,獨(dú)家引入百面切工技術(shù),以素金類吸引客流、以鑲嵌類創(chuàng)造利潤(rùn)。截至2017年6月底,公司門(mén)店總數(shù)2505家,其中自營(yíng)店288家、加盟店2217家,三季度凈增門(mén)店101家,規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著,預(yù)計(jì)未來(lái)每年保持200家左右凈增店的展店速度,在加強(qiáng)下沉的同時(shí)加密布點(diǎn)一二線城市。
定位中高端鑲嵌珠寶,實(shí)際控制人持股65.9%。公司1999年于深圳成立,2017年4月27日在深交所上市,以鉆石首飾為主,配套黃金、鉑金、K 金等,在周大福、老鳳祥等老牌珠寶商占領(lǐng)一二線核心商圈后,以加盟為主、自營(yíng)為輔全力下沉競(jìng)爭(zhēng)較緩和的三四線城市。據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì),2015-16年公司品牌價(jià)值超老鳳祥,位居行業(yè)第2。公司實(shí)際控制人周宗文和周華珍夫婦合計(jì)持股65.9%。
黃金飾品需求回暖,珠寶行業(yè)多元化發(fā)展。2016年我國(guó)黃金飾品消費(fèi)611噸,同比下降19%,1-3Q17黃金首飾消費(fèi)504噸,同比增長(zhǎng)7.4%,銷售回暖。千禧一代&女性消費(fèi)者的崛起以及消費(fèi)升級(jí),差異化、情景化和高端珠寶需求增加,我國(guó)珠寶行業(yè)逐漸從黃金獨(dú)霸的單一市場(chǎng)向鉆石、鉑金、K 金等多元化市場(chǎng)發(fā)展。
差異化定位,產(chǎn)品+品牌+渠道+供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯。產(chǎn)品:以鉆石鑲嵌為主打,獨(dú)家引入“LOVE100”百面切工技術(shù),并首創(chuàng)情景風(fēng)格珠寶,將場(chǎng)景應(yīng)用、風(fēng)格劃分和消費(fèi)者的日常生活進(jìn)行聯(lián)結(jié);截至2016年底擁有設(shè)計(jì)款超15000款,工藝研發(fā)和外觀設(shè)計(jì)專利101項(xiàng);品牌:定位中高端主流鉆石珠寶市場(chǎng),和周大福、老鳳祥等以黃金為主打品的企業(yè)形成差異化競(jìng)爭(zhēng),自2011年起,周大生連續(xù)7年獲得世界品牌實(shí)驗(yàn)室“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”,2017年位居大陸地區(qū)珠寶品牌前3位;渠道:截至2017年9月底門(mén)店總數(shù)2606家,80%位于三四線城市,近90%為加盟店;估計(jì)加盟店毛利率約50%-60%,稅后凈利率約10%-20%,較大的盈利空間和較優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(黃金引流、鑲嵌類創(chuàng)利)保障對(duì)加盟商的吸引力。供應(yīng)鏈:輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包,專注于品牌運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
成長(zhǎng)較優(yōu),毛利率和費(fèi)用率均高于行業(yè)平均。1-3Q17公司收入27億增長(zhǎng)30%,2016-3Q17收入增速遠(yuǎn)高于A、H 股行業(yè)平均,成長(zhǎng)性優(yōu)。由于加盟模式和鉆石鑲嵌產(chǎn)品為主,公司毛利率和費(fèi)用率均較高,2014-16年綜合毛利率在30%-34%左右;公司流動(dòng)性和償債能力良好,2016年流動(dòng)比率為2.9,略高于行業(yè)平均;公司2016年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)286天,高于同業(yè),主因鉆石飾品單品價(jià)值高,致存貨比重大;資產(chǎn)負(fù)債率為32%,低于行業(yè)平均水平。
盈利預(yù)測(cè)和估值。預(yù)計(jì)2017-19年收入37億、44億、51億,同比增長(zhǎng)28%、20%、15%;歸屬凈利5.5億、6.7億、7.9億,同比增長(zhǎng)28%、23%、17%,對(duì)應(yīng)EPS 各1.14元、1.41元、1.65元。參照可比公司2018年估值,考慮到公司偏高端的珠寶定位、輕資產(chǎn)模式有望繼續(xù)推進(jìn)快速擴(kuò)張,給予2018年25倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.20元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:行業(yè)需求疲軟;存貨管理風(fēng)險(xiǎn);渠道拓展不確定;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。