華東地區(qū)11月市場表現(xiàn)超出預(yù)期。

11月中以來，華東地區(qū)水泥價格強勢上漲，本周環(huán)比上漲10%，同比上漲42%，漲幅大大超過其他地區(qū)。目前華東地區(qū)的水泥價格已超過二季度高點，為全國最高；華東地區(qū)庫容比在40-50%的極低位，也是近年最低。我們認為華東地區(qū)表現(xiàn)如此強勁的原因有：1)華東地區(qū)供需失衡，尤其是山東各地進入搶工期，需求爆發(fā)式增長；2)山東、浙江、江蘇、安徽等地已有地區(qū)實行錯峰停窯或有強預(yù)期進行限產(chǎn)，疊加供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，助推了價格的飆升。由于年底至春節(jié)前是華東地區(qū)的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，我們認為此輪行情有望伴隨低庫存跨年，為明年上半年打下良好基礎(chǔ)。目前全國水泥價格已經(jīng)超越2013年、追趕2010年，11月作為下半年出貨高峰表現(xiàn)亮眼。

作為華東地區(qū)龍頭，公司受益明顯。

今年冬季除了北方地區(qū)實行了大規(guī)模錯峰限產(chǎn)，華東地區(qū)也由于地方政府環(huán)保或降能耗的需求，已經(jīng)實行或有強預(yù)期進行限產(chǎn)。浙江、江蘇在11-12月中進行一個月限產(chǎn)，主要針對粉磨站，因此對供給端的影響大于需求端；而安徽省由于空氣質(zhì)量改善進度慢于預(yù)期，本月督導(dǎo)組進駐銅陵等地，全省大氣污染防治督導(dǎo)工作將持續(xù)至明年一月。公司45%的熟料產(chǎn)能(1.09億噸)位于華東地區(qū)，且公司是華東地區(qū)龍頭，占有18%的市場份額，華東地區(qū)的限產(chǎn)對地方供給將產(chǎn)生明顯壓縮，在需求穩(wěn)定的前提下，公司有能力協(xié)同其他大企業(yè)進一步提高并落實市場價格。

小幅上調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價。

我們根據(jù)華東地區(qū)11月超出預(yù)期的水泥價格走勢，小幅上調(diào)了2017-18年公司盈利預(yù)測3%。公司目前股價對應(yīng)11.6倍2018年預(yù)測市盈率，我們認為以公司的優(yōu)質(zhì)龍頭地位、中長期受益于去產(chǎn)能的潛力，估值仍有提升空間。我們基于2017-18年EPS增長預(yù)期，以及2013-14年相似盈利增長對應(yīng)的估值，以13倍2018年預(yù)測市盈率計算出公司目標(biāo)價40港元，維持買入評級。招商證券(香港)有限公司