周大福珠寶(01929 HK):2018財年上半年業(yè)績表現(xiàn)強勁但估值合理，維持“中性”

2018財年上半年股東凈利同比上升45.6%至港幣1,779百萬元。總收入同比增長15.0%至港幣24,754百萬元。同店銷售增長在中國大陸市場和港澳市場都表現(xiàn)強勁，分別為10.3%和9.5%。毛利率同比倒退2.8個百分點，主要由于黃金飾品占比提升；核心經(jīng)營利潤率同比則提升1.8個百分點，由于人工成本的良好控制以及租金削減。公司提議半年派息每股0.12港元，不派發(fā)特別股息，派息率67.4%。

加速門店擴(kuò)張。在強勁的市場下，管理層指引2018財年在中國大陸凈增加140-150家零售點，在香港及其他市場凈關(guān)閉4-5家零售點，相比之前預(yù)期更為激進(jìn)。租金削減預(yù)計在2018財年下半年持續(xù)，并且公司正在將游客區(qū)的店面搬遷至居民區(qū)，瞄準(zhǔn)本地消費者并且獲得更低的租金成本。

上調(diào)目標(biāo)價至8.66港元，維持投資評級為“中性”。我們看好周大福這一知名品牌在消費升級背景下穩(wěn)健的基本面和可持續(xù)增長。然而，考慮到公司的歷史估值，我們認(rèn)為新目標(biāo)價較為合理，相當(dāng)于22.0倍2018財年市盈率以及19.8倍2019財年市盈率。