公司是我國整體櫥柜前十強企業(yè)，在櫥柜主業(yè)穩(wěn)健增長的同時，積極拓展增速更快的全屋定制業(yè)務(wù)。大規(guī)模柔性化生產(chǎn)能力和信息化運營的優(yōu)勢為公司轉(zhuǎn)型全屋定制提供條件。隨著渠道恢復(fù)擴張并提速，產(chǎn)能釋放和股權(quán)激勵落地，公司業(yè)績有望高增長。我們對該股給予買入的首次評級，目標價格27.00元。
支撐評級的要點全屋定制：增速快、壁壘高的定制家具行業(yè)新生力量。近幾年，定制家具成為家具業(yè)內(nèi)的明星子行業(yè)，而全屋定制是定制家具行業(yè)中的新起之秀，正處于發(fā)展前期，隨著滲透率提升，未來將是定制家具行業(yè)內(nèi)增速最快的分類。相比衣柜和櫥柜，全屋定制對企業(yè)的設(shè)計服務(wù)能力、生產(chǎn)柔性化和信息化水平提出了更高的要求，行業(yè)壁壘更高，技術(shù)實力領(lǐng)先的公司優(yōu)勢大。
我樂家居：借助信息化優(yōu)勢，向全屋定制快車道延伸。公司是注重“設(shè)計”與“科技”的定制家具企業(yè)，傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)是櫥柜，全屋定制是未來戰(zhàn)略發(fā)展重心。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人夫婦控制71.26%的股權(quán)，核心高管也間接持有公司股份。過去三年櫥柜主業(yè)穩(wěn)健增長，衣柜發(fā)展迅速，在積極布局全屋定制后，公司2017年上半年營收和利潤增長提速，分別增長47.22%和1694%。公司擁有大規(guī)模柔性化制造的能力、高效信息化生產(chǎn)管理系統(tǒng)和自動化立體倉庫，憑借自主研發(fā)的“我樂櫥柜設(shè)計軟件”，公司成為業(yè)內(nèi)少有的做到設(shè)計展示圖到后端生產(chǎn)自動銜接的企業(yè)之一，信息化優(yōu)勢有助于其向全屋定制拓展。
渠道擴張?zhí)崴佟a(chǎn)能釋放、股權(quán)激勵助力業(yè)績成長。1，由于產(chǎn)能限制，公司2016年對經(jīng)營不達標、單店收入較小的門店進行撤銷，全年經(jīng)銷商凈減少101家，門店凈減少56家，渠道精簡后單店提貨額增長20%。2017年渠道恢復(fù)擴張并提速，上半年凈開店100家，預(yù)計全年凈增加200家，未來全屋定制渠道快速鋪設(shè)值得看好。2，以全屋定制為主的募投產(chǎn)能預(yù)計將于今年年底開始陸續(xù)投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后將擁有5.17億元的產(chǎn)值。隨著產(chǎn)能逐漸充裕，憑借大規(guī)模柔性化制造能力和信息化運營的優(yōu)勢，公司在全屋定制領(lǐng)域內(nèi)大展拳腳更值得期待。3，今年9月，公司完成限制性股票授予，擁有股權(quán)的管理層覆蓋面進一步擴大。股權(quán)激勵隱含的業(yè)績目標為2017-2019年收入和扣非后凈利潤每年增長不低于30%，較16年之前業(yè)績增速有所提升，展現(xiàn)公司對全屋定制業(yè)務(wù)快速發(fā)展的信心。
評級面臨的主要風(fēng)險全屋定制拓展不達預(yù)期。
估值我們預(yù)計公司2017-2019年每股收益分別為0.60、0.90、1.22元，分別增長38.79%、38.98%、34.97%。鑒于公司的信息化優(yōu)勢，以及積極向增長更快的全屋定制領(lǐng)域拓展，我們給予公司2018年30倍市盈率，對應(yīng)目標價27.00元，首次覆蓋給予買入評級。