【中華地板網(wǎng)】投資要點(diǎn)：

事件：近日公司公布2017 年3 季報(bào)：1-9 月收入約29.5 億元，同比增長(zhǎng)64.8%;歸母凈利潤(rùn)約2.6 億元，同比增長(zhǎng)46.0%;EPS 約0.30 元。其中第3 季度收入約11.3 億元，同比增長(zhǎng)54.4%;歸母凈利潤(rùn)約1.0 億元，同比增長(zhǎng)27.5%。公司預(yù)計(jì)2017 年全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%~65%、至約3.5 億元~4.3 億元。

環(huán)保品牌優(yōu)勢(shì)突出、渠道推廣成效顯著，公司板材銷(xiāo)售維持強(qiáng)勢(shì)。公司基礎(chǔ)板材環(huán)保品牌優(yōu)勢(shì)明顯，切中消費(fèi)升級(jí)痛點(diǎn)，同時(shí)以“環(huán)保中國(guó)行”為代表的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)推廣成效顯著，渠道滲透率進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)前3 季度公司板材折合A 類(lèi)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，銷(xiāo)售維持強(qiáng)勢(shì);家居宅配基數(shù)較低，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)第3 季度公司出口及多贏網(wǎng)絡(luò)收入增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致單季度收入增速有所下降。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原材料成本傳導(dǎo)時(shí)滯影響，表觀毛利率有所下降。公司持續(xù)鼓勵(lì)A(yù) 類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售比例提升;前期原輔材料價(jià)格持續(xù)提升，同時(shí)公司產(chǎn)品價(jià)格提漲執(zhí)行相對(duì)成本上行有一定時(shí)滯。公司前3 季度毛利率約17.2%、同比下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中第3 季度毛利率17.5%、同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)。前3 季度公司毛利約5.1 億元、同比增長(zhǎng)約42%，增速低于板材折合A 類(lèi)收入增速(超過(guò)60%)。

費(fèi)用投入增幅明顯，收入高增長(zhǎng)下費(fèi)用率有所攤薄。前3 季度公司期間費(fèi)用合計(jì)達(dá)2.3 億元、同比增約41%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用增幅尤為明顯、達(dá)65%，與公司開(kāi)啟新一輪渠道擴(kuò)張進(jìn)程有關(guān)(開(kāi)店速度較2013~2015 年加快，家裝公司/精裝房等市場(chǎng)的開(kāi)拓、品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)推廣支持力度也在提升)。前3 季度公司期間費(fèi)用率約7.9%、同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)率約8.8%、同比下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中第3 季度公司期間費(fèi)用率約7.8%、同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)率約9.0%、同比下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)。

板材優(yōu)勢(shì)顯著、市占率提升可期，關(guān)注成品新模式“易裝”進(jìn)展。公司基礎(chǔ)板材環(huán)保賣(mài)點(diǎn)塑造、渠道布局廣度及深度、品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣力度均領(lǐng)先同行，同時(shí)積極開(kāi)拓家裝公司、精裝房等市場(chǎng)，后續(xù)市占率提升趨勢(shì)確立;公司開(kāi)啟成品領(lǐng)域的“易裝”模式，希望利用自身強(qiáng)勢(shì)的板材渠道資源、通過(guò)提供對(duì)家具板材的深加工增值服務(wù)，切入定制家居市場(chǎng)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。基礎(chǔ)板材呈現(xiàn)“大行業(yè)小龍頭”格局，公司市占率提升空間仍大，后續(xù)持續(xù)成長(zhǎng)可期;家居宅配(地板、衣柜、木門(mén))規(guī)劃明確，新模式的推進(jìn)值得期待，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金為外延式擴(kuò)張創(chuàng)造可能。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS分別約0.45、0.61、0.77 元，給予2018 年P(guān)E 25 倍，目標(biāo)價(jià)15.25 元。