[買入評(píng)級(jí)]友邦吊頂(002718)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入加速增長(zhǎng) 費(fèi)用上升拖累利潤(rùn) 時(shí)間：2017年10月31日 13:02:49\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 營(yíng)銷推廣力度加大疊加工程業(yè)務(wù)釋放，驅(qū)動(dòng)Q3 收入加速增長(zhǎng)：期內(nèi)公司通過多渠道擴(kuò)張和加大營(yíng)銷推廣力度等積極拓展市場(chǎng)，收入規(guī)模保持快速增長(zhǎng)。分季度來看，公司Q1-Q3 分別實(shí)現(xiàn)收入0.89 億元、1.98 億元、1.67 億元，同比增長(zhǎng)34%、33%和55.8%，2017Q3 收入加速增長(zhǎng)，主要來源于期內(nèi)公司加大營(yíng)銷力度和新品推廣，同時(shí)恒大訂單落地執(zhí)行帶來工程渠道增量。公司從16 年下半年以來加大營(yíng)銷力度以及工程業(yè)務(wù)拓展，收入連續(xù)四個(gè)季度保持超過30%以上的增長(zhǎng)，市場(chǎng)拓展效果較為明顯，市場(chǎng)份額快速提升。 毛利率水平較上年同期下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于毛利率水平相對(duì)較低的基礎(chǔ)模塊占比的提升。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)毛利率45.12%，較上年下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)，由于營(yíng)銷推廣和工程業(yè)務(wù)中的產(chǎn)品主要為毛利率水平相對(duì)較低的基礎(chǔ)模塊，我們預(yù)計(jì)基礎(chǔ)模塊放量增長(zhǎng)帶來其收入占比的提升，導(dǎo)致整體毛利率有所下降；同時(shí)，參考中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)模塊產(chǎn)品受到鋁、鋼等主要原材料價(jià)格上漲的影響，其毛利率水平亦有所下降。 營(yíng)銷推廣力度持續(xù)加強(qiáng)，銷售費(fèi)用率明顯提高。期內(nèi)公司年實(shí)現(xiàn)凈利率20.1%，較上年同期降低了6.1 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降幅度較毛利率有所擴(kuò)大，主要來自于費(fèi)用率的提升。期內(nèi)公司期間費(fèi)用率24.2%，較上年同期提升了5.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要來自于銷售費(fèi)用率的提高； 1）前三季度公司銷售費(fèi)用金額較上年同期接近翻倍增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率13.84%，提高了3.7 個(gè)百分點(diǎn)，公司從去年下半年開始加大了品牌和廣告宣傳力度，今年以來力度持續(xù)加大，相繼推出了品質(zhì)生活節(jié)、央視廣告投放等活動(dòng)，帶來期內(nèi)廣告費(fèi)大幅增加，預(yù)計(jì)期內(nèi)公司廣告費(fèi)、經(jīng)銷商裝修補(bǔ)貼費(fèi)用等均有明顯增加。2）管理費(fèi)用率11.64%，較上年同期提高了1.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到公司咨詢費(fèi)用增加以及新增多個(gè)控股子公司管理人員費(fèi)用增加的影響。 投資收益增厚公司業(yè)績(jī)：期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益1089 萬元，主要來自于投資理財(cái)產(chǎn)品帶來的收益，上年同期僅為36 萬元；扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸母凈利潤(rùn)較上年同期下滑5.5%。 投資建議：公司作為集成吊頂行業(yè)龍頭和唯一的上市公司，過去幾年的品牌提升、管理優(yōu)化和渠道調(diào)整效果逐漸顯現(xiàn)，今年以來多渠道擴(kuò)張發(fā)力以及加強(qiáng)營(yíng)銷推廣力度促進(jìn)終端銷售，同時(shí)恒大工程業(yè)務(wù)訂單已開始執(zhí)行供貨，帶來收入規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額快速提升。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別1.66 元、2.28 元、2.87 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33、25、20 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售下滑超預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期 □ .黃.詩.濤./.房.大.磊 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司