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晾衣架也是一門大生意 利潤(rùn)過億的好太太上市后面臨新難題

“晾衣架”第一股好太太（603848.SH）要上市了，這家一年可賣超10億元晾衣架的細(xì)分行業(yè)龍頭公司今日登陸上交所，募資10億元。

從招股說明書可見，公司近年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況良好，晾衣架套均成本200元左右市場(chǎng)售價(jià)動(dòng)輒上千元，約40%的毛利率也居行業(yè)上游水平。

不過，好太太仍面臨著一些待解決的問題。公司單品結(jié)構(gòu)單一，如何平滑季度利潤(rùn)波動(dòng)，如何抵御行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)；OEM代工比例在增加的同時(shí)，公司如何做好質(zhì)量管控，來應(yīng)對(duì)行業(yè)門檻并不高的同行競(jìng)爭(zhēng)。

電商渠道毛利率高達(dá)60%

以往很難想象，在晾衣架行業(yè)也能誕生出一家上市公司，位于廣州番禺的好太太便做到了。在廣告的轟炸之下，好太太已成為晾衣架行業(yè)的知名品牌。

仔細(xì)計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)，并不起眼的晾衣架其實(shí)是一門大生意。

好太太過往業(yè)績(jī)非常亮麗，近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.60%，去年?duì)I收8.08億元。今年表現(xiàn)更為喜人，1-9月營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7.63億元、1.38億元，同比增長(zhǎng)41%、35%。

從毛利率來看，好太太近三年綜合毛利率均保持在40%上下。其中晾衣架產(chǎn)品之手搖系列毛利率最高，近43%；智能家居產(chǎn)品及其他毛利率低于30%。手搖晾衣架和智能晾衣機(jī)為好太太的拳頭產(chǎn)品，是核心毛利來源。

好太太各產(chǎn)品毛利率對(duì)比

好太太的產(chǎn)品定位為中高端市場(chǎng)，定價(jià)并不便宜。界面新聞在天貓商城好太太官方旗艦店看到，智能電動(dòng)系列價(jià)格在2000元-6000元區(qū)間，手搖晾衣架價(jià)格在500-1500元之間。招股書顯示，好太太產(chǎn)品在天貓商城的平均售價(jià)為690元。

招股書顯示，2014年至2017年1-6月，好太太自制產(chǎn)品成本分別是3.76億元、3.88億元、4.23億元和2.53億元。報(bào)告期內(nèi)，好太太的自產(chǎn)產(chǎn)量分別234.14萬套、234.48萬套、263.56萬套和111.51萬套。

若采用最簡(jiǎn)單的計(jì)算方式，成本除以產(chǎn)量，則好太太單套制造成本價(jià)格在160元、166元、160元和227元。

在好太太經(jīng)銷商、電商及直營(yíng)三種銷售渠道中，電商渠道毛利率最高，2014和2015年毛利率曾高達(dá)70%，近兩年毛利率有所回落，但也有60%左右。

好太太各渠道毛利率情況

高達(dá)60%的電商渠道毛利率，40%左右的綜合毛利率，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)來說是難以企及的。

好太太預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入在10.91億元至11.31億元之間，同比增幅區(qū)間為35%至40%；預(yù)計(jì)全年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)區(qū)間為1.98億元和2.05億元，同比增長(zhǎng)區(qū)間為30%至35%。

晾衣架行業(yè)作為一個(gè)細(xì)分行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。過于單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)一家上市公司來說，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相應(yīng)偏弱。

好太太主營(yíng)的晾衣架產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例在95%以上。單一的主營(yíng)也為好太太來帶來兩大隱憂。

一方面，晾衣架行業(yè)的銷售全年存在著季節(jié)性波動(dòng)；另一方面，晾衣架行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度高，也將一定程度上會(huì)被房地產(chǎn)宏觀調(diào)控所波及。

晾衣架行業(yè)的季節(jié)性明顯。從數(shù)據(jù)上來看，2014年-2016年期間，好太太下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比例均超過60%。

“雖然公司積極采取促銷活動(dòng)、廣告宣傳和擇期推出新品等方式，積極引導(dǎo)消費(fèi)者的購買習(xí)慣，提高淡季銷售量，但仍無法完全避免消費(fèi)習(xí)慣導(dǎo)致產(chǎn)品銷售季節(jié)性波動(dòng)。”好太太表示，季性節(jié)的波動(dòng)也導(dǎo)致了公司的產(chǎn)能安排、存貨管理、銷售收入和現(xiàn)金流面臨一定的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，晾衣架行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)之間存在著一定的關(guān)聯(lián)度。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，消費(fèi)者的購房及裝修需求增長(zhǎng)趨緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，將會(huì)給晾衣架行業(yè)的銷售帶來不利影響。

顯然，單一晾衣架產(chǎn)品并非好太太所愿，“致力于成為全球知名的智能家居產(chǎn)品企業(yè)”才是好太太的遠(yuǎn)景規(guī)劃。

但眼下，好太太智能家居產(chǎn)品占比僅有不到1%。故而，好太太也希望豐富產(chǎn)品品類，以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

好太太本次募集的資金將有近5億元用于智能家居產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。達(dá)產(chǎn)后，好太太不僅將增加160萬套/年智能晾衣機(jī)產(chǎn)能，還將增加140萬套/年智能家居電器的產(chǎn)能。

提到好太太，也不得不提及公司實(shí)控人旗下的另一家上市公司――好萊客（603898.SH）。

好太太實(shí)控人為沈漢標(biāo)、王妙玉，均為廣東揭陽人，二者為夫妻關(guān)系，直接和間接持股有股份占發(fā)行前總股本的92.67%。同時(shí)，兩人還共持有好萊客65%的股份。

好萊客是一家以整體衣柜及其配套家具為主營(yíng)產(chǎn)品的公司，雖與好太太當(dāng)下未從事相同的業(yè)務(wù)，但同屬家居用品行業(yè)。

為避免未來好太太在多元化發(fā)展后與好萊客之間的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)控人沈漢標(biāo)、王妙玉出具了關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，好太太與好萊客同樣作出了相關(guān)承諾。

業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展的好太太也面臨著產(chǎn)能不足的問題，由下表可見，好太太自產(chǎn)產(chǎn)能一直存在不小的缺口。產(chǎn)能不足直接導(dǎo)致公司外協(xié)產(chǎn)品份額在增加。不過，界面新聞發(fā)現(xiàn)，在OEM加工方面，好太太對(duì)合格廠商的門檻并不高。

好太太自產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量情況

好太太的外協(xié)生產(chǎn)包括OEM生產(chǎn)和委托加工兩種模式。二者不同之處在于，委托加工是由好太太提供物料，收回半成品；OEM生產(chǎn)模式下，外協(xié)生產(chǎn)廠商是自行自主采購原材料進(jìn)行生產(chǎn)，收回的是產(chǎn)成品。

即在OEM模式下，好太太僅提供設(shè)計(jì)，不介入任何生產(chǎn)流程。

好太太的部分落地晾衣架、少量智能晾衣機(jī)以及智能家居等部分產(chǎn)品以O(shè)EM的方式進(jìn)行生產(chǎn)。

值得注意的是，好太太OEM的比例逐年升高。2015年、2016年及2017年上半年，OEM銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為2.46%、5.82%及8.08%。

好太太認(rèn)為，這種模式符合公司未來發(fā)展方向，“將部分產(chǎn)品生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)進(jìn)行外包，投入更多精力到研發(fā)以及提升公司品牌價(jià)值上來。”

誠然，在保證質(zhì)量的前提下，產(chǎn)能不足時(shí)采用OEM的生產(chǎn)方式并無不妥之處。但品牌企業(yè)在甄別優(yōu)質(zhì)廠家時(shí)，還需嚴(yán)格把關(guān)。

然而，好太太對(duì)合格供應(yīng)商的標(biāo)準(zhǔn)是――70分即可。

公司表示，對(duì)外協(xié)廠商的技術(shù)實(shí)力、生產(chǎn)狀況、設(shè)備規(guī)模、質(zhì)量水平、服務(wù)水平等各方面進(jìn)行評(píng)審，綜合多方面的因素選擇最合適的外協(xié)供應(yīng)商。其中具體包括實(shí)地評(píng)估和樣品評(píng)估兩部分。

好太太表示，評(píng)估成績(jī)達(dá)到70分的委托供應(yīng)商為合格供應(yīng)商，經(jīng)采購部負(fù)責(zé)人批準(zhǔn)后可列入《合格供應(yīng)商名錄》。

如果說好太太在晾衣架行業(yè)中脫穎而出并成功上市靠的是過硬的質(zhì)量及口碑，但顯然，70分的這一供應(yīng)商門檻標(biāo)準(zhǔn)并不算高。

好太太的前五大OEM廠商中，有數(shù)家為成立不久或新從事智能、自動(dòng)控制領(lǐng)域的廠商。

最大的OEM廠商廣東柯洛斯智能科技有限公司2016年7月成立，2017年上半年成為公司第一大OEM廠商；廣東盛茂達(dá)自動(dòng)控制科技有限公司2016年8月成立，2016年當(dāng)年及2017年上半年，成為公司前五大OEM廠商；廣州市泰福源包裝制品有限公司2015年7月成立，2016年便進(jìn)入了好太太的前五大OEM廠商。

其中，廣東柯洛斯智能科技有限公司為發(fā)行人參股公司，不過目前已不再持股；與廣東盛茂達(dá)自動(dòng)控制科技有限公司受同一控制人控制的深圳市盛訊達(dá)科技股份有限公司為公司獨(dú)董吳震曾擔(dān)任獨(dú)董的企業(yè)。

OEM份額的增加也將為好太太的產(chǎn)品質(zhì)量帶來一些隱患，售后便是衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。

在OEM份額加大的同時(shí)，好太太售后服務(wù)也在相應(yīng)增加。2014年-2017年上半年，公司售后維保費(fèi)用占主營(yíng)收入比例分別為0.01%、0.06%、0.05%和0.16%。

盡管售后維保費(fèi)用占比極小，但增長(zhǎng)趨勢(shì)不容忽視。尤其是今年上半年，售后服務(wù)費(fèi)占比較去年占比增長(zhǎng)了2倍。這并不是一個(gè)好的勢(shì)頭。

更何況，晾衣架行業(yè)本身進(jìn)入門檻相對(duì)較低，行業(yè)整體發(fā)展水平參差不齊。作為晾衣架領(lǐng)軍企業(yè)的好太太主動(dòng)降低門檻參與競(jìng)爭(zhēng)，并非可取。

好太太也表示，業(yè)內(nèi)將涌現(xiàn)出具備一定生產(chǎn)規(guī)模、設(shè)計(jì)水平和營(yíng)銷實(shí)力的晾衣架企業(yè)，屆時(shí)公司將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。此外，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)也是好太太需要應(yīng)對(duì)的難題。