屈慶\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0什么叫金融生態(tài)？簡單說就是金融圈子的生態(tài)環(huán)境，宏觀的、微觀的、客觀的一些外部環(huán)境。金融生態(tài)是金融系統(tǒng)和相聯(lián)系的其他系統(tǒng)組成的一個生態(tài)鏈。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0生態(tài)鏈和金融行業(yè)實際上是一個息息相關的關系，牛市的時候監(jiān)管也稍微松一點；熊市的時候大家覺得好像又很難受，因為在這個生存環(huán)境里，覺得又不賺錢監(jiān)管還越來越嚴。所以簡單而言，金融生態(tài)就是內外部環(huán)境的一些直觀感受。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0金融生態(tài)如何影響債券市場？機構如何在金融生態(tài)變化里去捕捉商機？我覺得從幾點來看：\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0第一，不管是銀行也好券商也好，還是其他金融機構，無非就是規(guī)模、杠桿、凈息差。以前是規(guī)模做大了有收益，杠桿做大了有收益，然后凈息差相對小一點沒關系，但現(xiàn)在規(guī)模肯定不行。不管從各個維度來說，規(guī)模一定會被限制，規(guī)模增速會逐漸慢下來，包括我們說銀行的MPA考核，機構的各項業(yè)務肯定都會受到一定的約束，所以規(guī)模增長很明顯是會慢的。而且我們可以想象過去幾年，當我們的經濟規(guī)模，有時候整個金融行業(yè)規(guī)模的增長，其實和經濟也是相關的。經濟快速增長的時候，作為金融行業(yè)，其實無非就是協(xié)助經濟發(fā)展的。當經濟擴張快的時候，經濟周期和信用周期是匹配的，也就是說經濟快信用擴張加快，信用擴張快，金融各個子行業(yè)的資產規(guī)模擴張就很快；現(xiàn)在經濟增長速度降下來了，信用擴張速度也就會相應地慢下來。去杠桿就更簡單，因為杠桿畢竟是金融監(jiān)管的一個小維度，現(xiàn)在說的是不能再快速地做杠桿了。再就是凈息差，可能是未來考驗機構的一個最關鍵的點。就是說不能通過規(guī)模和杠桿做的時候，只能做利潤率，但利潤率考驗的是你的研究能力、投資能力，考驗的是你對產品、對市場趨勢的把握，所以這一點可能對大家提出更高的要求，這是自上而下的。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0第二，我們要思考一下，經濟是有周期性的，有時候經濟好，有時候經濟不好，但是監(jiān)管沒有周期性。我們如何去適應監(jiān)管？這可能是現(xiàn)在擺在我們每個機構面前的問題，你得按照現(xiàn)在公布的這些資管新規(guī)一條條去對標對表你那些業(yè)務指標。哪些業(yè)務是不合規(guī)的，那你只能去調整了，因為它不是一個周期的，監(jiān)管嚴格之后又不會再放松。監(jiān)管嚴格是因為我們過去不太嚴格，是補短板。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0第三，有些東西回不去了。其實去年當債券市場出現(xiàn)波動的時候，好多人想為什么違約？覺得大家應該回到過去那種信守承諾的環(huán)境里面，一諾千金的環(huán)境是非常好的。我認為回不去了，因為過去我們市場參與主體可能只有幾百家機構，交易員只有幾千個人，現(xiàn)在有幾萬人。現(xiàn)在人們信守承諾的能力有沒有以前強？意愿有沒有以前大？好像都沒有。我們要客觀承認金融生態(tài)里面很重要一點，信守承諾的這個環(huán)境再也回不到過去了。那么是不是說我們未來的交易會經常違約？我們未來的債券會經常違約？我認為肯定會。但是我們怎么保護自己？我認為應該建立相應的機制，特別是懲罰機制。債券交易違約了我們應該怎么做，債券違約了應該怎么走法律的流程。在經歷了這么多違約的事情以后，大家至少可以慢慢地知道違約以后，應該怎么去保護利益。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0但自下而上，我們怎么去應對這種金融生態(tài)的變化？所有金融生態(tài)的變化，一定有好的不好的，但是金融監(jiān)管對大家來說是好的。其實當沒有金融監(jiān)管，金融生態(tài)相對比較混亂的時候，實際上是鼓勵壞孩子，對好孩子是不利的。比如說過去沒有什么監(jiān)管的時候，那杠桿做得高的人越高越好，因為它的收入空間大，然后等他去杠桿的時候整個市場都會波動，那實際上杠桿小的人也跟著遭殃。現(xiàn)在監(jiān)管更加統(tǒng)一，以后不管你是好還是壞，都在一個維度上去工作去交易，有利于好孩子去做業(yè)務，有利于穩(wěn)定市場。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0最近剛出的資管新規(guī)肯定對剛兌、資金池、一些產品的嵌套都有所波及，雖然都是以前說過的，但是當它真正落地的時候，其實還是會影響到很多銀行券商包括基金的一些業(yè)務。所以我認為當下最重要的問題，是按照這些標準去一條條梳理存量產品。哪些產品是受影響的？該調整就要調整，該清理就要清理。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0（作者系華創(chuàng)證券資產管理部總經理）\u00A0