公司是國內(nèi)中高端成熟時裝領導集團，以“玖姿”女裝為主逐步打造多品牌時裝陣營。1）公司服飾品牌包括自主創(chuàng)立的“玖姿”女裝、“尹默”女裝、“安正”男裝三大中高端時裝品牌，以及14年下半年收購的“摩薩克”與“斐娜晨”兩大新興中淑女時裝品牌，17年公司創(chuàng)立線上電商品牌“安娜寇”女裝，目前除斐娜晨以外，其余品牌均實現(xiàn)盈利。2）11-15年公司營業(yè)收入復合增速10%，歸母凈利潤復合增速4%。16年受宏觀經(jīng)濟及市場環(huán)境影響，收入同比下降2.4%至12億元，凈利潤同比下降3.3%至2.4億元，17H1收入利潤均實現(xiàn)強勁復蘇，收入同比上升18%至6.3億元，歸母凈利潤同比上升10.2%至1.3億元。3）采取直營和加盟為主的銷售方式，渠道主要集中在華東、華北、東北地區(qū)，開設“五季”渠道有效補充輔助去庫存。17H1直營店314家，其中35家五季門店，加盟店558家。同時建立線上品牌旗艦店，2016年五季電商店實現(xiàn)收入1.3億元。

“股權激勵+店鋪激勵”深度綁定管理層利益，驅(qū)動業(yè)績增長。1）公司于8月25日授予中高層管理人員及業(yè)務骨干限制性股票激勵，授予488.1萬股價格為12.81元/股，解鎖條件為17-19年實現(xiàn)凈利潤不低于2.75/3.60/4.70億元，三年復合增速為26%，彰顯發(fā)展信心。2）推行“店長店”模式對終端實行超強激勵，取得良好成績。2015年開始推行該模式，考核單店同比收入增長額，試點目前已覆蓋80家，試行店鋪業(yè)績同比增長10%-30%，效果顯著。深度激勵自上而下綁定管理層利益，促進業(yè)績提升。

直營與加盟并重，并衍生出五季店、集合店、工廠店等銷售模式，與傳統(tǒng)模式進行互補；加盟店數(shù)量和銷售占比相對較高，直營店數(shù)量和銷售占比在不斷提升。1）直營店：公司除“玖姿”外新推出的品牌主要采取直營銷售的模式，公司主要通過與萬達、太平洋等多家大型商業(yè)集團建立合作拓展直營店。2）加盟店：“玖姿”品牌渠道以加盟門店為主，前五大加盟商占比較高，公司給加盟商折扣在吊牌價的3.9-4.7折之間。3）五季店：五季店定位于銷售過季產(chǎn)品，存在以天貓、唯品會旗艦店為主的線上五季店和以直營形式開設的線下五季店兩種模式，16年上半年收入占比提升至21%（16年全年與17H1未單列統(tǒng)計）。

公司致力于成為引領品質(zhì)生活的中國時尚產(chǎn)業(yè)集團，旗下品牌涵蓋高端女裝與高端時尚男裝領域，在A股市場具有稀缺性。公司未來在渠道、品牌推廣、產(chǎn)品研發(fā)、供應鏈管理上將持續(xù)發(fā)力帶動業(yè)績提升，首次覆蓋給予“增持”評級。主品牌“玖姿”女裝業(yè)績回暖趨勢明確，新興品牌不斷發(fā)力為公司業(yè)績注入持續(xù)發(fā)展動力。公司全力推動股權激勵+店鋪激勵，深度綁定管理層利益驅(qū)動業(yè)績增長。另外公司登陸資本市場，賬面現(xiàn)金充沛，看好未來內(nèi)生外延機會。我們預計公司17-19年EPS分別為0.96/1.19/1.48元，對應PE為26/21/17倍，給予“增持”評級。

進入【新浪財經(jīng)股吧】討論