尚品宅配發(fā)布2017年三季度業(yè)績報(bào)告，2017前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.89億元，同比增長31.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比增長73.82%；扣非后歸母凈利潤為1.79億元，同比增長51.47%；實(shí)現(xiàn)每股收益2.06元。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收14.44億，同比增長32.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長56.52%。

事件：尚品宅配發(fā)布2017年三季度業(yè)績報(bào)告，2017前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.89億元，同比增長31.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比增長73.82%；扣非后歸母凈利潤為1.79億元，同比增長51.47%；實(shí)現(xiàn)每股收益2.06元。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收14.44億，同比增長32.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比增長56.52%。

綜合毛利率微跌，期間費(fèi)用率下降，盈利能力提升。2017Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率45.25%，同比下降1.39pct，公司整體期間費(fèi)用率34.4%，同減1.21pct；其中銷售費(fèi)用率26.1%(-0.31pct)，管理費(fèi)用率8.3%(-0.79pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.04%(-0.11pct)，主要系業(yè)績增長、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益提升所致。整體上，公司盈利能力提升明顯，2017Q3銷售凈利率達(dá)9.69%，同比增長1.48pct.

加盟店拓張超預(yù)期，優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式奠定高起點(diǎn)，渠道建設(shè)推動(dòng)高增長。報(bào)告期內(nèi)，公司定位于全屋定制，持續(xù)推進(jìn)一口價(jià)衣柜及“宅配優(yōu)選”“維意甄選”系列套餐產(chǎn)品的銷售。打造“C2B+O2O”商業(yè)模式，以優(yōu)質(zhì)前端服務(wù)創(chuàng)造差異化競爭優(yōu)勢，同時(shí)圓方軟件對前端銷售和后端生產(chǎn)的全覆蓋助力尚品宅配實(shí)現(xiàn)前后端一體化管理。截至2017年9月底，公司加盟店總數(shù)達(dá)1442家(含在裝修的店面)，較2016年底增加361家，加盟店拓張超預(yù)期(此前全年預(yù)期300-400家)；直營店總數(shù)83家，較2016年底增加7家，單店收入提升伴隨渠道擴(kuò)張加速形成業(yè)績護(hù)城河。

產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)跟進(jìn)，護(hù)航企業(yè)發(fā)展黃金期。當(dāng)前，尚品宅配在廣東佛山擁有5個(gè)生產(chǎn)基地，其中占地13萬平方，年產(chǎn)值達(dá)60億的IPO募投項(xiàng)目(佛山五廠)產(chǎn)能已逐步釋放。同時(shí)，出于產(chǎn)能擴(kuò)充和地理運(yùn)輸半徑考慮，2017年9月27日，尚品宅配擬投資21億首次在廣東省外于無錫建設(shè)華東生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達(dá)150萬套定制家具及配套家具成品，預(yù)期2019年投產(chǎn)。伴隨佛山五廠和華東基地的陸續(xù)投產(chǎn)，未來2-3年內(nèi)產(chǎn)能已無瓶頸，尚品宅配迎來上市發(fā)展黃金期。

投資建議：尚品宅配以全屋定制為起點(diǎn)，軟件開發(fā)設(shè)計(jì)能力優(yōu)秀，行業(yè)卡位優(yōu)勢和前后端一體化優(yōu)勢將助力公司享有廣闊增長空間。同時(shí)，產(chǎn)能建設(shè)和加盟商渠道建設(shè)均顯著提速，銷售端單店收入穩(wěn)步提升，尚品宅配業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們預(yù)估公司2017-19年實(shí)現(xiàn)銷售收入66.31、93.66、124.36億元，同比增長64.7%、41.2%、32.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.86、5.62、7.93億元，同比增長50.78%、45.60%、41.10%，EPS為3.57、5.20、7.34元，對應(yīng)P/E為44X、30X、21X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。